>> 中信證券-2022年10月PMI點(diǎn)評(píng)及債市分析：一波三折的復(fù)蘇-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,彭陽(yáng),章立聰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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10月PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)產(chǎn)需再度回落，非制造業(yè)PMI降至榮枯線以下，預(yù)示著10月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能再次陷入低谷，疫情散發(fā)多發(fā)是主要的擾動(dòng)因素，結(jié)合信貸脈沖的邊際減弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或一波三折。在疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期催化下，近期利率債表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，但我們認(rèn)為它很難脫離震蕩格局，利率繼續(xù)下行的空間也相對(duì)有限。
▍事件：10月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布10月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。10月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.7%，比上月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。
▍10月PMI主要指標(biāo)顯示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體有所放緩。1、供需層面：生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.6%和48.1%，環(huán)比分別下降1.9pcts和1.7pcts，生產(chǎn)回落至收縮區(qū)間，市場(chǎng)需求繼續(xù)減少。2、價(jià)格層面：原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為53.3%和48.7%，較9月有2.0pcts和1.6pcts的上升。3、建筑業(yè)：建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2%，低于上月2.0pcts。4、服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.0%，低于上月1.9pcts。
▍制造業(yè)產(chǎn)需再度回落，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一波三折。今年以來(lái)，制造業(yè)PMI與制造業(yè)的實(shí)際表現(xiàn)，乃至宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的相關(guān)性非常高，制造業(yè)PMI走弱預(yù)示著10月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能再次陷入低谷。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局解釋?zhuān)吆哪苄袠I(yè)需求不足和國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)是制造業(yè)景氣回落的主要原因。
▍企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境恢復(fù)的基礎(chǔ)不牢固，市場(chǎng)預(yù)期有所波動(dòng)。10月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.6%，比上月環(huán)比下降0.8pct。原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存略有上升。10月原材料庫(kù)存指數(shù)和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為47.7%和48.0%，分別較上月上升0.1pct和0.7pct。企業(yè)端采購(gòu)意愿有所下降，10月采購(gòu)量指數(shù)為49.3%，環(huán)比上月下降0.9pct。10月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為53.3%和48.7%，較9月上升2.0pcts和1.6pcts，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。
▍建筑業(yè)延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，基建強(qiáng)、地產(chǎn)弱格局不變。10月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)58.2%,較上月下降2.0pcts，建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)仍位于較高景氣區(qū)間，行業(yè)預(yù)期向好。10月專(zhuān)項(xiàng)債迎來(lái)發(fā)行高峰，專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存限額加快盤(pán)活，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.8%，連續(xù)兩個(gè)月位于高位景氣區(qū)間，行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)擴(kuò)張加快。四季度，房地產(chǎn)政策預(yù)計(jì)延續(xù)寬松基調(diào)，保交樓和紓困政策持續(xù)推進(jìn)，地產(chǎn)行業(yè)有望取得邊際改善。
▍國(guó)內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)，消費(fèi)復(fù)蘇有所放緩。10月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.0%，較上月環(huán)比下降1.9pcts。在全國(guó)多地疫情頻發(fā)的影響下，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能繼續(xù)減弱，不同行業(yè)之間分化較大。接觸性聚集性服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低位回落，受疫情擾動(dòng)影響業(yè)務(wù)總量顯著下降。在散發(fā)疫情的擾動(dòng)下，居民收入和消費(fèi)意愿的修復(fù)并不會(huì)一蹴而就，對(duì)消費(fèi)的修復(fù)強(qiáng)度產(chǎn)生了較大的制約。
▍債市策略：今年以來(lái)，制造業(yè)PMI與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的相關(guān)性非常高，PMI走弱預(yù)示著10月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能再次陷入低谷，疫情散發(fā)多發(fā)是主要的擾動(dòng)因素。結(jié)合信貸脈沖的邊際減弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⒁徊ㄈ邸Ｔ谝咔榉磸?fù)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期催化下，近期利率債表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，但我們認(rèn)為它很難脫離震蕩格局，利率繼續(xù)下行的空間也相對(duì)有限。
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