>> 中信證券-中國資本市場深度研究：變局賦予新使命，政策護航新征程-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 2644KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王博隆,趙文榮,劉笑天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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隨著我國經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型，土地財政模式難以為繼，而股權(quán)投資能夠發(fā)揮哺育中小企業(yè)、強鏈補鏈的重要作用。近年來，多地政府出臺政策對募投管退全流程予以支持，引導(dǎo)市場資金“投早、投小、投創(chuàng)新”。截至2022年8月底，股權(quán)市場保有管理人數(shù)量1.5萬家，管理規(guī)模13.7萬億元。2022年以來，受國際局勢擾動、中概股赴美上市監(jiān)管趨嚴、國內(nèi)局部疫情反復(fù)等外因影響，中國股權(quán)市場募投有所降溫。近年來，股權(quán)投資市場逐步從量增階段邁向質(zhì)升階段，呈現(xiàn)以下趨勢特征：總量方面，近7年管理規(guī)模增長6倍，頭部化集中趨勢明顯；募資方面，逐步呈現(xiàn)出頭部化、本土化、國資化、規(guī)范化趨勢；投資方面，偏好呈現(xiàn)兩極化狀態(tài)，硬科技領(lǐng)域投資熱度顯著提升；管理方面，投后管理的重視程度與日俱增，涵蓋內(nèi)容日益豐富；退出方面，IPO方式退出占比逐漸增加，新上市企業(yè)VC/PE滲透率不斷提高。展望來看：預(yù)計隨著結(jié)構(gòu)分化和尾部出清，股權(quán)市場集中度將不斷提升；募資端將延續(xù)本土化、國資化趨勢；投資力度有望顯著回補，2023年市場活力有望加速釋放；制造強國戰(zhàn)略背景下，硬科技、先進制造的關(guān)注度及投資規(guī)模將持續(xù)提升；ESG理念將在募投管退全流程中發(fā)揮重要作用；制度設(shè)計不斷優(yōu)化，退出端壓力有望明顯緩解。
▍中國股權(quán)投資市場三十年發(fā)展回顧。作為多層次資本市場的重要組成部分，股權(quán)投資市場在促進創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮了重要作用。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，截至2022年8月底，股權(quán)投資市場保有管理人數(shù)量1.5萬家，產(chǎn)品數(shù)量約4.9萬只，管理規(guī)模13.7萬億，其歷程大致可分為三個階段：
起步階段（2008年以前）：1992年IDG進入中國，股權(quán)市場主要由美元基金主導(dǎo)；此后行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步發(fā)展，08年金融危機后，本土機構(gòu)開始嶄露頭角。截至2008年底，活躍機構(gòu)數(shù)達到500家，管理規(guī)模突破萬億。
量增階段（2009~2017年）：在“大眾創(chuàng)業(yè)、全民創(chuàng)新”的倡導(dǎo)下，越來越多的機構(gòu)入場，股權(quán)市場進入快速發(fā)展階段，募投規(guī)模年均復(fù)合增速約40%。截至17年底，活躍機構(gòu)數(shù)增至3500家，管理規(guī)模達7萬億。
質(zhì)升階段（2018年以來）：“資管新規(guī)”落地，股權(quán)市場結(jié)束非理性繁榮；隨著各項政策制度的不斷優(yōu)化，股權(quán)市場正邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。截至2022年8月底，活躍機構(gòu)數(shù)增至4000家，管理規(guī)模達13.7萬億。
▍ 2022H1中國股權(quán)投資市場全景圖：2022年以來，受國際局勢擾動、中概股赴美上市監(jiān)管趨嚴、國內(nèi)局部疫情反復(fù)等外因影響，中國股權(quán)市場募投有所降溫。截至2022年6月底，新募基金數(shù)量2701只，同比下降7.2%；新募基金規(guī)模7725億，同比下降10.3%。投資案例數(shù)4167起，同比下降31.9%；投資金額3149億，同比下降54.9%。累計退出1295筆，同比下降31%；IPO退出成為主流，占比達79.4%；新上市企業(yè)VC/PE滲透率達69%。
▍中國股權(quán)投資市場的趨勢特征：
概況：近7年管理規(guī)模增長6倍，頭部化集中趨勢明顯。近年來，股權(quán)投資市場管理人數(shù)量保持穩(wěn)定，產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步增長。相比于2015Q1，基金產(chǎn)品數(shù)量增長約9.3倍、管理規(guī)模增長約6倍。尾部出清、頭部集中，50億以上的管理人的管理規(guī)模占比從17年的55.2%提升至2020年的60.4%。
募資：頭部化、本土化、國資化、規(guī)范化。頭部化趨勢明顯，10億以上基金數(shù)量占比約6.5%、規(guī)模占比超6成。本土化趨勢延續(xù)，人民幣基金募集規(guī)模占比從18年的81.2%提升至22H1的94%。國資化趨勢顯現(xiàn)，50~100億基金國資背景管理人占比約64%，100億以上基金全部由國資背景管理人管理。發(fā)展日益規(guī)范成熟，資金募集速度加快，設(shè)立當年完成募集的基金占比從19年的62%提升至21年的89%。
投資：投資偏好呈現(xiàn)兩極化狀態(tài)，硬科技領(lǐng)域投資熱度顯著提升。一方面，明顯加注天使輪及Pre-A的項目，2022H1相比于2021年，案例數(shù)占比分別提升了1.44、0.68pcts；另一方面，更為關(guān)注確定性，偏好盈利性更優(yōu)的成熟期公司，投資于中后期（擴張期、成熟期）的金額占比近8成。近年來，伴隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，投資方向逐步轉(zhuǎn)向科技、醫(yī)藥等新經(jīng)濟領(lǐng)域，半導(dǎo)體領(lǐng)域投資熱度提升明顯，2022H1相比于2021年大幅提升6.1pcts。
投后管理：重視程度與日俱增，涵蓋內(nèi)容日益豐富。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的調(diào)研數(shù)據(jù)，投資和投后管理共同負責制是行業(yè)主流，2020年占比約64%，近年來有所提升。投后管理的重要性和專業(yè)性越來越被重視，三分之二的管理人表示將進一步強化投后管理工作。投后管理涵蓋廣泛，為被投企業(yè)提供的增值服務(wù)日益豐富，上下游客戶推介、開拓融資渠道和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是投后服務(wù)中最為核心的三項內(nèi)容，人才引薦服務(wù)在近階段增幅明顯，相比于2019年提升5.5pcts。
退出：投資案例以IPO方式退出占比增加，新上市企業(yè)VC/PE滲透率提高。IPO退出成為主流，近年來占比持續(xù)提升，從2018年的40.2%提升至22H1的79.4%。全面注冊制背景下，VC/PE滲透率也延續(xù)上升趨勢，近年來維持在7成左右。近年來，境內(nèi)上市退出收益上升、境外上市退出收益下降，整
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