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事件描述
　　北新建材發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.1億元，同比下降3.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)23.45億元，同比下降14.0%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)22.53億元，同比下降15.5%。
　　事件評(píng)論
　　預(yù)計(jì)石膏板業(yè)務(wù)小幅下滑，防水業(yè)務(wù)依然承壓。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比下降3.9%，其中單三季度收入下降14.8%，預(yù)計(jì)主業(yè)石膏板銷量或在需求承壓下有所下降，而考慮到今年以來(lái)提價(jià)持續(xù)落地，預(yù)計(jì)石膏板的收入表現(xiàn)或好于銷量表現(xiàn)。防水業(yè)務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)防控為先的背景下公司對(duì)規(guī)模進(jìn)行主動(dòng)控制，預(yù)計(jì)單季度收入或呈小幅下滑態(tài)勢(shì)。
　　單季度毛利率同比提升，定價(jià)權(quán)或繼續(xù)顯現(xiàn)。前三季度公司毛利率為29.78%，較去年同期的31.80%有所下滑，單三季度毛利率為29.24%，較去年同期的28.29%小幅提升。在銷量承壓、原材料價(jià)格上漲的背景下，公司單季度毛利率提升實(shí)屬不易，且結(jié)合價(jià)格同比提升幅度較大綜合判斷，預(yù)計(jì)前三季度公司單平毛利或也保持在非常高的水平，顯示出高市占率下公司定價(jià)權(quán)繼續(xù)兌現(xiàn)，價(jià)格與盈利能力抗周期能力顯著。
　　費(fèi)用率有所提升，減值依舊處在較低水平。前三季度公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率13.3%，同比提升0.9pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)0.3、0.3、0.2、0.1pct，總體小幅提升。單三季度實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率12.8%，同比提升2.0pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)0.6、0.4、0.9、0.1pct，或主要系收入下降導(dǎo)致部分固定支出攤銷增加。三季度單季度公司幾乎沒(méi)有計(jì)提信用減值損失，產(chǎn)生了接近4000萬(wàn)的營(yíng)業(yè)外支出，或部分系公司所屬子公司非流動(dòng)資產(chǎn)報(bào)廢損失同比增加所致，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量依舊穩(wěn)健，單季度現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。前三季度實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)比92.2%，同比下降6.3pct，單三季度收現(xiàn)比96.0%，同比小幅下降7.1pct，處在非常優(yōu)秀水平。前三季度凈現(xiàn)比為64.1%，同比小幅下降6.9pct，單三季度凈現(xiàn)比為91.7%，同比小幅下降4.1pct，回款情況表現(xiàn)優(yōu)異。前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為51.8天，去年同期為44.9天，三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為28.1%，去年同期為27.3%，兩項(xiàng)均同比僅小幅提升。在三季度民營(yíng)房企加速暴雷、外部壓力加大的背景下，公司經(jīng)營(yíng)非常穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異。
　　繼續(xù)彰顯高質(zhì)量成長(zhǎng)典范，治理優(yōu)化后續(xù)積極變化可期，看好公司成長(zhǎng)性。在地產(chǎn)景氣承壓、疫情散發(fā)帶來(lái)的需求壓力下，公司主業(yè)在高市占率之下依然維持了很強(qiáng)的韌性，且將盈利能力持續(xù)維持高位。在民營(yíng)房企暴雷、下游回款承壓的背景下，公司維持了非常高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和回款水平，無(wú)論從絕對(duì)水平還是橫向?qū)Ρ?，都堪稱高質(zhì)量成長(zhǎng)的典范。此外，今年為北新新管理層上任、治理優(yōu)化第一年，石膏板內(nèi)部融合有望再進(jìn)一步，主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升，且差異化管控管控落地下，公司后續(xù)的改革與激勵(lì)值得期待。繼續(xù)看好北新建材的估值修復(fù)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)2022-2023年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)31、36億，對(duì)應(yīng)PE估值為11、9倍，買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、原材料價(jià)格大幅上漲；
　　2、下游住宅、商業(yè)建筑等需求低于預(yù)期