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公司發(fā)布2022年三季報(bào)。20221-3Q公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.10億元，同減3.9%；歸母凈利23.45億元，同減14.0%；EPS1.39元。石膏板業(yè)務(wù)符合綠色建筑發(fā)展方向，防水新規(guī)出臺(tái)有望使公司獲得更多市場(chǎng)份額，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　營(yíng)收凈利均同減，現(xiàn)金流表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)?。?-3Q公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.10億元，同減3.9%；歸母凈利23.45億元，同減14.0%。Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.37億元，同減14.8%；歸母凈利7.08億元，同減20.1%。1-3Q公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額15.03億元，同減22.3%；Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額6.49億元，同減23.5%。
　　毛利率、凈利率小幅波動(dòng)：20221-3Q公司綜合毛利率為29.78%，同減2.02pct；歸母凈利率為15.31%，同減1.79pct；期間費(fèi)用率13.31%，同增0.90pct。Q3公司綜合毛利率為29.24%，同增0.95pct；歸母凈利率14.33%，同減0.95pct；期間費(fèi)用率12.76%，同增1.97pct。
　　防水業(yè)務(wù)成本壓力較大，開(kāi)工竣工疲軟影響需求：成本端，20221-3Q，廢紙價(jià)格同減而瀝青價(jià)格增幅較大，使得公司石膏板業(yè)務(wù)成本壓力減輕，防水業(yè)務(wù)成本端則承壓較大；需求端，20221-3Q地產(chǎn)新開(kāi)工和竣工面積同比降幅均較大，影響石膏板和防水材料需求。
　　綠色建材政策加碼，防水新規(guī)正式出臺(tái)：住建部等三部門要求運(yùn)用政府采購(gòu)政策積極推廣應(yīng)用綠色建筑和綠色建材，石膏板具有節(jié)能環(huán)保、輕質(zhì)和經(jīng)濟(jì)等優(yōu)點(diǎn)，未來(lái)發(fā)展可期；防水新規(guī)正式發(fā)布，有望進(jìn)一步擴(kuò)大防水材料的需求空間，利好公司防水業(yè)務(wù)市占率提升。
　　估值
　　考慮開(kāi)工和竣工數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍較疲軟，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入為215.8、237.9、262.1億元；歸母凈利分別為33.0、38.9、44.2億元；EPS分別為1.95、2.30、2.62元。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　防水業(yè)務(wù)影響公司現(xiàn)金流，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，下游需求持續(xù)放緩。