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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.1億元，同降3.9%；歸母凈利潤(rùn)23.5億元，同降14.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)22.5億元，同降15.5%。單三季度，公司營(yíng)收49.4億元，同降14.8%；歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同降20.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.2億元，同降18.4%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　需求疲軟致業(yè)績(jī)下滑，石膏板逆勢(shì)提價(jià)彰顯核心競(jìng)爭(zhēng)力：報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，房地產(chǎn)持續(xù)承壓，疊加疫情多點(diǎn)散發(fā)，使得石膏板及防水材料市場(chǎng)需求下行。此外，原燃材料價(jià)格則維持高位，尤其對(duì)于成本傳導(dǎo)能力較弱的防水業(yè)務(wù)帶來(lái)較大壓力。但得益于石膏板業(yè)務(wù)較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力，逆勢(shì)漲價(jià)，使成本實(shí)現(xiàn)有效傳導(dǎo)，整體盈利能力呈現(xiàn)韌性。公司前三季度銷售毛利率為29.8%，同比-2.0pct；單Q3銷售毛利率為29.2%，同比+1.0pct。
　　授信政策調(diào)整使得應(yīng)收賬款增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍然穩(wěn)?。河捎诠緦?shí)施額度加賬期的年度授信銷售政策導(dǎo)致應(yīng)收賬款有所增長(zhǎng)，截至22Q3末，應(yīng)收賬款余額為40.1億元，同比+18.9%。單Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.5億元，雖同減23.5%，但仍顯優(yōu)異。
　　防水新規(guī)出臺(tái)，有望助力防水業(yè)務(wù)發(fā)展：近期，住建部正式出臺(tái)《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》（即防水新規(guī)），對(duì)不同使用環(huán)境下的防水設(shè)計(jì)工作年限有明確要求：屋面不低于20年、室內(nèi)工程不低于25年、地下工程不低于工程結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)工作年限。防水設(shè)計(jì)工作年限要求的提升，一方面會(huì)提高下游客戶對(duì)產(chǎn)品性能的要求，另一方面也有望增加單位施工面積防水材料的用量，這樣帶來(lái)的效果將是行業(yè)需求與集中度的雙升。出于經(jīng)濟(jì)、安全和風(fēng)險(xiǎn)的考量，房企可能會(huì)更傾向于大品牌、質(zhì)量有保障且存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的頭部企業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)：由于公司業(yè)績(jī)階段性承壓，我們下調(diào)公司22-24年EPS至1.92、2.21、2.42元（較上次下調(diào)19.0%、20.2%和21.4%），公司“一體兩翼”戰(zhàn)略推進(jìn)將帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。