>> 德邦證券-北新建材(000786)下游需求弱勢影響業(yè)績，Q4業(yè)績或修復-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件：公司發(fā)布三季報，22Q1-3實現(xiàn)主營收入153.1億元，同比下降3.87%；歸母凈利潤23.45億元，同比下降13.98%；扣非凈利潤22.53億元，同比下降15.47%；其中2022Q3，公司實現(xiàn)主營收入49.37億元，同比下降14.84%；當期歸母凈利潤7.08億元，同比下降20.1%；扣非凈利潤7.17億元，同比下降18.35%。
下游施工需求下行，Q3營收同比縮減擴大。22Q1-Q3三季度單季營收同比+10.47%/-3.24%/-14.84%，歸母凈利潤同比+7.28%/-18.29%/-20.1%，營收規(guī)模同比下降幅度逐季擴大，歸母凈利潤Q3下降幅度縮減，地產(chǎn)三道紅線的政策影響下，下游建筑施工行業(yè)需求下降，公司在石膏板+龍骨行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，19年進入防水行業(yè)后，21年公司防水營收規(guī)模位列行業(yè)第三，但受制于需求下行，22Q2/3兩項主要業(yè)務規(guī)模縮減。公司22Q1-Q3毛利率分別為28.39%/31.36%/29.24%，22Q3原材料價格繼續(xù)高位運行，紙廢價格相較Q2略有下降，但防水卷材主要原材料瀝青防水材料Q3同比/環(huán)比上漲38.1%/4.7%，Q3公司毛利率環(huán)比減少2.12pct，在成本上行/銷量下降的情況下，公司生產(chǎn)效率維持較高水平。期間費用率方面，22Q3公司期間費用率為12.8%，相比去年同期增長2個pct，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費率/財務費率分別增長0.6/0.4/0.9/0.1pct,近年來公司除擴大石膏板業(yè)務版圖外，積極拓展“兩翼”防水和涂料業(yè)務，通過收并購吸引多家區(qū)域性建材企業(yè)加入，因此經(jīng)營管理和渠道拓展費用增加。我們認為，進入22Q4，原材料紙廢/瀝青價格出現(xiàn)下降趨勢，公司盈利空間或將改善，同時在中央積極穩(wěn)地產(chǎn)和保交樓政策下，地產(chǎn)竣工需求有望帶動石膏板需求釋放，看好公司業(yè)績修復。
低負債率保證資金流動性，當前經(jīng)營模式下應收增長。22Q3公司資產(chǎn)負債率為28.08%，低于行業(yè)平均水平，在產(chǎn)能快速擴張階段，公司保持較低的負債率，確保自身擁有足夠資金流動性?，F(xiàn)金流方面，22Q3公司收現(xiàn)比為0.96，相比去年同期略低7個pct，22Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為6.49億元，相比去年同期減少23.5%，同時22Q3應收賬款和應收票據(jù)同比增加20.7%，現(xiàn)金流入比例下降/應收款項增多主要受實施新的營銷模式影響，公司為發(fā)展經(jīng)銷商采用額度加賬期的年度授信銷售政策，整體現(xiàn)金回收管控仍為可控水平。
國資綠色建材龍頭，受益長期綠色發(fā)展趨勢。3月初，住建部印發(fā)《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》，文件提出“到2025年，完成既有建筑節(jié)能改造面積3.5億平方米以上，建設超低能耗、近零能耗建筑0.5億平方米以上，裝配式建筑占當年城鎮(zhèn)新建建筑的比例達到30%”。10月24日財政部、住房城鄉(xiāng)建設部、工業(yè)和信息化部發(fā)布《關于擴大政府采購支持綠色建材促進建筑品質提升政策實施范圍的通知》，自2022年11月起，在此前6個城市試點的基礎上，在北京市朝陽區(qū)等48個市實施政府采購支持綠色建材促進建筑品質提升政策。石膏板和輕鋼龍骨是公認的綠色建材，組成的隔墻系統(tǒng)便于機械化快速安裝，適用于裝配式建筑。建筑業(yè)作為碳排放重要來源之一，在碳中和背景下，綠色建筑和裝配式建筑作為降碳有效途徑將得到有效推廣，公司石膏板和輕鋼龍骨業(yè)務將受益。當前市場預計基建作為經(jīng)濟拉動的重要抓手之一，而國內(nèi)石膏板70%下游應用領域為商業(yè)和公共建筑領域，有望受益于基建需求增長。
投資建議：考慮22年建筑施工需求弱勢，我們下調2022-2024年公司歸母凈利潤分別為30.14/41.61/50.68億元，EPS分別為1.78/2.46/3.00元，對應PE估值分別為15.18/10.99/9.02,維持“買入”評級。
風險提示：綠色建筑和裝配式建筑推廣不及預期；原材料持續(xù)漲價，成本壓力加??；地產(chǎn)投資大幅低于預期；行業(yè)競爭加劇，企業(yè)擴張進度低于預期；環(huán)保監(jiān)管放松，產(chǎn)能退出進度不及預期。
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