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公司2022年前三季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比減少3.87%/13.98%，單三季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比減少14.84%/20.10%。行業(yè)處在需求承壓階段，公司一方面體現(xiàn)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，另一方面維持高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，現(xiàn)金流良好。未來在一體兩翼戰(zhàn)略下，公司具備發(fā)展空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入153.10億元，同比下降3.87%，歸母凈利潤(rùn)23.45億元，同比下降13.98%，扣非歸母凈利潤(rùn)22.53億元，同比下降15.47%。2022年單三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入49.37億元，同比下降14.84%，歸母凈利潤(rùn)7.08億元，同比下降20.10%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.17億元，同比下降18.35%。
　　▍收入端：行業(yè)需求承壓，估計(jì)公司三季度收入增速跑贏行業(yè)。公司單三季度收入同比環(huán)比均有所下降，主要源自三季度在夏季極端高溫天氣、疫情影響等諸多不利因素下，行業(yè)整體需求不及預(yù)期。另一方面，我們預(yù)計(jì)公司收入下滑幅度低于銷量下滑幅度，體現(xiàn)在原材料成本較高背景下公司的提價(jià)落地情況良好。
　　▍毛利率：同比提升，需求壓力下體現(xiàn)定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)。Q3毛利率29.24%，同比增長(zhǎng)0.95pct，環(huán)比下降2.12pcts。橫向比較，主要消費(fèi)建材公司單三季度毛利率同比壓力較大，公司在去年三季度毛利率不低的高基數(shù)下，仍然實(shí)現(xiàn)了毛利率的同比提升，體現(xiàn)定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)。
　　▍現(xiàn)金流：延續(xù)高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。Q3公司收現(xiàn)比0.96、凈現(xiàn)比0.92，基本持平于去年同期，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6.49億元，在行業(yè)不確定性增大階段，一如既往地實(shí)現(xiàn)了較高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?？紤]到四季度為回款旺季，我們看好公司全年現(xiàn)金流表現(xiàn)。
　　▍中長(zhǎng)期激勵(lì)方案有望推出。國(guó)企改革三年行動(dòng)要求國(guó)企進(jìn)行大膽充分的激勵(lì)，且鼓勵(lì)“雙百企業(yè)”率先建立超額利潤(rùn)分享機(jī)制，發(fā)揮引領(lǐng)示范帶動(dòng)作用。2022年是國(guó)企改革三年行動(dòng)收官之年，公司作為國(guó)資委“雙百企業(yè)”，有望推出中長(zhǎng)期激勵(lì)方案，實(shí)現(xiàn)員工利益與公司中長(zhǎng)期發(fā)展的綁定。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：石膏板行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期；瀝青成本持續(xù)高位；公司多品類業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)處在需求承壓階段，我們調(diào)整2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至30.08/35.02/41.86億元（原預(yù)測(cè)為37.98/44.78/52.27億元），對(duì)應(yīng)2022-24年EPS預(yù)測(cè)為1.78/2.07/2.48元。但公司仍維持高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，且業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，奠定需求恢復(fù)后基本面迅速回暖的基礎(chǔ)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E僅10x，接近歷史最低估值8x。公司近兩年估值中樞為20x，考慮到宏觀需求前景的不確定性，我們給予2023年P(guān)E 15x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元（原目標(biāo)價(jià)為38元），維持“買入”評(píng)級(jí)。