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公司于官方微信公眾號(hào)發(fā)布消息稱(chēng)，公司印尼莫羅瓦利產(chǎn)業(yè)基地首條冰鎳產(chǎn)線正式成功產(chǎn)出冰鎳，標(biāo)志著公司全球首次工業(yè)化應(yīng)用富氧側(cè)吹爐工藝（OESBF）冶煉紅土鎳礦取得成功，預(yù)計(jì)未來(lái)將有效保障公司前驅(qū)體原材料供應(yīng)，進(jìn)一步降低原料成本，提升公司盈利能力。公司深耕前驅(qū)體領(lǐng)域，產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，擁有特斯拉、寧德時(shí)代、LG化學(xué)等國(guó)內(nèi)外一流客戶群，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確，全球份額有望持續(xù)提升，同時(shí)公司加速上游資源端布局，提高原料自供比率，構(gòu)筑中長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，有望迎來(lái)量利齊升的高速成長(zhǎng)。維持公司目標(biāo)市值為630億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為103元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍全球首創(chuàng)富氧側(cè)吹冶煉紅土鎳礦產(chǎn)線正式投產(chǎn)，原料成本有望進(jìn)一步下降。公司11月1日于官方微信公眾號(hào)發(fā)布消息稱(chēng)，印尼中部時(shí)間10月25日下午，公司印尼莫羅瓦利產(chǎn)業(yè)基地首條冰鎳產(chǎn)線正式成功產(chǎn)出冰鎳，標(biāo)志著公司全球首次工業(yè)化應(yīng)用富氧側(cè)吹爐工藝（OESBF）冶煉紅土鎳礦取得成功，開(kāi)創(chuàng)了紅土鎳礦冶煉新的技術(shù)路線。據(jù)公司測(cè)算，本次投產(chǎn)的富氧側(cè)吹爐工藝產(chǎn)線具備資源技術(shù)匹配佳、投建周期短、綜合資源利用高等優(yōu)勢(shì)，此外，該技術(shù)工藝無(wú)“熱-電-熱”的轉(zhuǎn)化過(guò)程，將大幅降低能耗和碳排放。本次公司印尼莫羅瓦利產(chǎn)業(yè)基地投產(chǎn)的系OESBF第一條產(chǎn)線、年產(chǎn)1萬(wàn)噸金屬鎳，整體規(guī)劃產(chǎn)能為6萬(wàn)金屬?lài)?，我們預(yù)計(jì)將在后續(xù)逐步建設(shè)投產(chǎn)，我們測(cè)算將有效保障公司約12萬(wàn)噸前驅(qū)體產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的原料供應(yīng)，有望進(jìn)一步降低原料成本，提升公司盈利能力。
　　▍Q3扣非歸母凈利潤(rùn)3.03億元，環(huán)比+10.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223億元，同比+60.6%；歸母凈利潤(rùn)10.9億元，同比+41.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.84億元，同比+17.8%。其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.6億元，同比+46.0%，環(huán)比+1.96%；歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比+52.9%，環(huán)比+4.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.03億元，同比+26.4%，環(huán)比+10.4%。公司Q3業(yè)績(jī)位于預(yù)告區(qū)間中值附近，符合市場(chǎng)預(yù)期。Q3公司非經(jīng)常性損益約1.2億元，其中主要系收到政府補(bǔ)助約1.4億元。
　　▍Q3鈷價(jià)下跌帶來(lái)庫(kù)存損失，單噸盈利環(huán)比略有下降。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露，公司2022年前三季度三元前驅(qū)體和四氧化三鈷合計(jì)銷(xiāo)售量超過(guò)16萬(wàn)噸，我們判斷Q3銷(xiāo)量約6萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)單噸盈利約0.5萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降約2%（Q2約0.52萬(wàn)元/噸）。我們判斷公司Q3單噸盈利環(huán)比下滑系受到鈷價(jià)下跌帶來(lái)的庫(kù)存損失影響，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，硫酸鈷Q3均價(jià)約6.2萬(wàn)元/噸，環(huán)比Q2（9.7萬(wàn)元/噸）下降約36.8%，我們判斷公司Q3硫酸鈷庫(kù)存損失約在1億元左右，若將該部分加回，則推算公司單噸盈利在0.65萬(wàn)元/噸左右，環(huán)比仍有提升。
　　▍一體化布局加速，原料自供率有望持續(xù)提升。據(jù)公司公告披露，公司正加速前后端冶煉一體化布局，1）前端：資源粗煉端規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)24.5萬(wàn)金屬?lài)?，?duì)應(yīng)前驅(qū)體產(chǎn)能約50萬(wàn)噸，其中，印尼高冰鎳項(xiàng)目一期第一條產(chǎn)線1萬(wàn)噸于今年11月開(kāi)始投產(chǎn)；2）后端：公司在銅仁、寧鄉(xiāng)、欽州等基地積極推進(jìn)從冰鎳到硫酸鎳冶煉產(chǎn)能投建，根據(jù)此前公司對(duì)定增問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)公告，預(yù)計(jì)2022/23/24年底，公司后端冶煉產(chǎn)能分別達(dá)10/18/26萬(wàn)金屬?lài)?，?duì)應(yīng)前驅(qū)體產(chǎn)能分別為20/36/52萬(wàn)噸，硫酸鎳自供比率將達(dá)到60%/79%/86%，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降低公司原材料成本，提升產(chǎn)品單噸盈利水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生不利變化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料短缺或價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期；動(dòng)力電池技術(shù)路線發(fā)生不利變化。
　　▍投資建議：維持公司2022/23/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為21.3/31.5/43.8億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為3.49/5.17/7.18元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為21/14/10倍。公司是全球正極前驅(qū)體龍頭供應(yīng)商，主要產(chǎn)品三元前驅(qū)體和四氧化三鈷2021年全球市占率均為第一。隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)向上，全球三元前驅(qū)體需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司深耕前驅(qū)體領(lǐng)域，產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，擁有特斯拉、寧德時(shí)代、LG化學(xué)等國(guó)內(nèi)外一流客戶群，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確，全球份額有望持續(xù)提升，同時(shí)公司加速上游資源端布局，提高原料自供比率，構(gòu)筑中長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，有望迎來(lái)量利齊升的高速成長(zhǎng)空間。公司是前驅(qū)體行業(yè)龍頭企業(yè)，參考當(dāng)前可比公司寧德時(shí)代、恩捷股份、德方納米等2023年平均PE約20倍（基于Wind一致盈利預(yù)期），給予公司2023年20倍PE估值，維持公司目標(biāo)市值約630億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為103元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。