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2022Q3公司收入增速回暖，盈利繼續(xù)修復(fù)。展望Q4，考慮到客戶去庫影響減弱、圣誕備貨旺季來臨、去年同期越南疫情影響發(fā)貨、海運(yùn)費(fèi)下行客戶到手價(jià)格下降，公司收入增速環(huán)比有望繼續(xù)改善。原材料價(jià)格下行、人民幣貶值、規(guī)模效應(yīng)也有望助力公司凈利率持續(xù)提升。維持“買入”評級。
　　▍Q3收入回暖，盈利快速修復(fù)。2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸屬凈利潤/扣非凈利潤19.5億/3.5億/3.4億元，同比+11.6%/+10.5%/+15.1%，凈利率18.13%，同比-0.19pct；對應(yīng)2022Q3營業(yè)收入/歸屬凈利潤/扣非凈利潤6.4億/1.5億/1.4億元，同比+9.1%/+39.6%/+41.8%，凈利率22.80%，同比/環(huán)比+4.98/+3.35pcts。受益人民幣貶值，2022Q1-Q3/2022Q3公司匯兌收益約0.8/0.4億元。
　　▍運(yùn)動草增速有所恢復(fù)，休閑草受海外通脹影響壓力仍存，Q4收入增速有望環(huán)比改善。2022Q3營業(yè)收入同比+9.1%，我們估算公司整體銷量持平（2022Q2約-9%），增長主要為價(jià)格的貢獻(xiàn)，其中休閑草/運(yùn)動草均價(jià)+6%/+13%，主因?yàn)椋?）人民幣貶值；2）單價(jià)更高的美洲收入占比提升。根據(jù)我們的估算，分產(chǎn)品看，1）休閑草：2022Q3收入同比約-11%~-10%，主因?yàn)闅W洲需求下滑；2）運(yùn)動草：2022Q3收入同比約+25%，主因?yàn)橐咔閷?dǎo)致H1部分訂單延遲至Q3安裝。分區(qū)域看，1）美洲：受季節(jié)性因素和下游去庫存影響，2022Q3收入同比+12%，其中量/價(jià)同比+3% /+9%，略有放緩；2）歐洲：高通脹持續(xù)，需求衰退，2022Q3收入下降30%以上，其中量/價(jià)同比-30%以上/+5%。3）其他區(qū)域：持續(xù)受益于海運(yùn)費(fèi)下降，客戶到手價(jià)格下降，需求恢復(fù)，2022Q3收入同比+13%以上。展望Q4，考慮到：1）客戶去庫影響有望減弱；2）圣誕備貨旺季來臨；3）去年Q4越南疫情影響工廠出貨；4）海運(yùn)費(fèi)下行降低客戶到手價(jià)格，下游需求提升，公司收入增速環(huán)比仍有望改善。
　　▍盈利能力有望持續(xù)提升，墨西哥產(chǎn)能建設(shè)強(qiáng)化北美市場優(yōu)勢。2022Q3，公司毛利率30.22%，同比+1.85pcts，環(huán)比+2.37pcts，主因?yàn)椋?）原材料價(jià)格下降，9月價(jià)格已低于去年同期；2）人民幣貶值；3）公司技改提升生產(chǎn)效率。2022Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.01/-0.34/-5.73pcts至4.12%/3.76%/-6.98%。展望Q4，伴隨原材料價(jià)格回落和人民幣貶值，公司盈利能力有望繼續(xù)提升。公司將越南四期產(chǎn)能變更為在墨西哥新建，年產(chǎn)能1600萬㎡，預(yù)計(jì)2023Q1開工、2023Q4投產(chǎn)。墨西哥新工廠的建設(shè)將有助公司提升向北美客戶交貨的時(shí)效性、降低海運(yùn)擾動、減少6%的關(guān)稅，有助于進(jìn)一步拓展北美市場。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加??；原材料、匯率價(jià)格波動；客戶開拓不及預(yù)期；新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為全球人造草坪龍頭，在技術(shù)、規(guī)模、渠道、產(chǎn)能優(yōu)勢顯著?？紤]到海外通脹影響，下調(diào)2022-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測為26.0億/32.0億/39.8億元（原預(yù)測為28.0億/34.5億/43.0億元），下調(diào)歸屬凈利潤預(yù)測為4.8億/6.4億/8.1億元（原預(yù)測為5.1億/7.0億/8.9億元），對應(yīng)EPS為1.19/1.59/2.02元（原預(yù)測為1.27/1.74/2.21元）?？紤]到公司中長期成長確定性強(qiáng)及全球龍頭地位，參考公司上市以來估值中樞，給予2022年25倍PE，目標(biāo)價(jià)30元，維持“買入”評級。