>> 中信證券-巨星農(nóng)牧(603477)2022年三季報點評：Q3養(yǎng)殖盈利，效率持續(xù)提升-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
大小： |
617KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
盛夏,彭家樂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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憑借種源及管理體系優(yōu)勢，公司生豬養(yǎng)殖成本、效率水平在行業(yè)內(nèi)持續(xù)領(lǐng)先，且未來養(yǎng)殖效率仍有提升空間。考慮到飼料成本高位，我們下調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.57/2.45/1.94元（原預(yù)測為0.86/2.83/2.90元），參考可比公司牧原股份、溫氏股份、東瑞股份2023年Wind一致預(yù)期估值9倍PE，考慮到公司未來成長性及領(lǐng)先的養(yǎng)殖效率，給予公司2023年10倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價25元，維持“買入”評級。
▍公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度實現(xiàn)營收25.16億元，同比+20.72%，歸母凈利潤-0.97億元，同比-147.78%，其中Q3實現(xiàn)營收9.9億元，同比+57.29%，環(huán)比+25.24%，歸母凈利潤1.67億元，同比+295.41%，環(huán)比+254.35%，我們對此點評如下：
▍養(yǎng)殖盈利，頭均盈利領(lǐng)先。Q3畜禽養(yǎng)殖景氣回升帶動公司主業(yè)轉(zhuǎn)盈。我們測算22Q3生豬出欄約37萬頭，頭均盈利450-500元，其中肥豬頭均利潤650-700元，居行業(yè)前列。受飼料原料價格上行、養(yǎng)殖戶代養(yǎng)費上升以及出欄階段性減少等影響，公司Q3完全成本環(huán)比有所上行。公司通過出欄規(guī)模提升、產(chǎn)房健康管理提升PSY(piglets per sow per year，每頭母豬每年斷奶仔豬數(shù))及存活率水平，未來有望進一步降低成本，主業(yè)盈利增長可期。
▍種源優(yōu)勢+優(yōu)秀管理，成本有望持續(xù)下行。公司堅持高健康、四陰種豬路線，通過深度合作國際種豬巨頭PIC及生豬服務(wù)商Pipestone，生產(chǎn)效率高于行業(yè)平均水平。展望后續(xù)，隨著三元雜交體系陸續(xù)搭建完成，預(yù)計公司料肉比等指標(biāo)仍將持續(xù)下降，而產(chǎn)能利用率的提升、營養(yǎng)配方改善、育肥存活率的提升等均將進一步推動公司持續(xù)降成本。
▍母豬產(chǎn)能逐步增加，出欄有望高增。截至2022Q3末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)3.93億元，同比增長56%，環(huán)比增長8%，在建工程10.78億元，同比增長52.60%，環(huán)比增長12.92%。我們判斷三季度末公司能繁母豬存欄近10萬頭，年底仍將持續(xù)回升，同時公司德昌項目建設(shè)穩(wěn)步推進，現(xiàn)有產(chǎn)能也在不斷釋放，預(yù)計能夠有效支撐2023/2024年高出欄增量。隨著生豬景氣高位持續(xù)，公司后續(xù)業(yè)績?nèi)杂休^大彈性。
▍風(fēng)險因素：豬禽價格上漲不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；非瘟疫情大規(guī)模擴散；公司養(yǎng)殖規(guī)模擴張不及預(yù)期；公司養(yǎng)殖效率提升不及預(yù)期；生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：憑借種源及管理體系優(yōu)勢，公司生豬養(yǎng)殖成本、效率水平在行業(yè)內(nèi)持續(xù)領(lǐng)先，且未來養(yǎng)殖效率仍有提升空間?？紤]到飼料成本高位，我們下調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.57/2.45/1.94元（原預(yù)測為0.86/2.83/2.90元），參考可比公司牧原股份、溫氏股份、東瑞股份2023年Wind一致預(yù)期估值9倍PE，考慮到公司未來成長性及領(lǐng)先的養(yǎng)殖效率，給予公司2023年10倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價25元，維持“買入”評級。
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