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公司22Q3營收承壓、盈利提升顯著，22Q1-Q3/Q3營收同比+0.1%/-11.5%，歸母凈利潤同比+41.8%/+27.4%。其中內(nèi)銷收入同比+26%/+58%，外銷收入同比-7%/-25%，內(nèi)銷高增而外銷短期承壓。展望未來，公司有望充分受益于人民幣貶值和原材料價(jià)格下行，同時(shí)代工和自主品牌業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展，進(jìn)一步打開盈利空間。預(yù)計(jì)公司2022/23/24年EPS為1.34/1.50/1.67億元，給予公司2022年16xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元，維持“買入”評級。
　　▍營收承壓，盈利能力穩(wěn)步提升。公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入107.2億元，同比+0.1%，歸母凈利潤8.4億元，同比+41.8%，扣非歸母凈利潤9.3億元，同比+75.8%。單季度來看，22Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入35.9億元，同比-11.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，同比+27.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.4億元，同比+79.6%，公司營收在外銷表現(xiàn)疲軟下承壓，而盈利能力則在高毛利內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入占比提高疊加原材料價(jià)格下行下穩(wěn)步提升。
　　▍內(nèi)銷表現(xiàn)亮眼，外銷短期承壓。1.內(nèi)銷：公司22Q3內(nèi)銷收入增速亮眼，22Q1-Q3/Q3分別同比+26%/+58%，我們認(rèn)為主要系摩飛品牌延續(xù)此前穩(wěn)定增長疊加百勝圖咖啡機(jī)的快速放量（根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，22Q3百勝圖淘系線上銷售額同比+158%）。2.外銷：公司22Q1-Q3/Q3外銷收入分別同比-7%/-25%，外銷表現(xiàn)疲軟主要系22Q2開始海外小家電總體在高通脹與強(qiáng)加息預(yù)期下需求有所轉(zhuǎn)弱所致。3.利潤端：公司22Q3毛利率/凈利率分別為23.8% /10.4%，同比+6.5pcts/+3.4pcts，主要系毛利較高的內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高、原材料價(jià)格下行和人民幣兌美元匯率貶值所致。
　　▍收購摩飛品牌資產(chǎn)方案落地，解決授權(quán)掣肘問題。2022年10月21日，公司發(fā)布公告，公司擬以自有資金1.61億美元收購摩飛公司持有的中國商標(biāo)，同時(shí)以自有資金0.37億美元收購摩飛公司境外持有的摩飛消費(fèi)電子公司100%股權(quán)而間接收購摩飛公司境外（印度/尼泊爾/不丹/孟加拉國/馬爾代夫/斯里蘭卡/以色列除外）持有的資產(chǎn)。收購方案有望根源性地解決摩飛品牌授權(quán)掣肘問題，有利于公司對摩飛品牌發(fā)展做長遠(yuǎn)規(guī)劃，依托長期代工所累積的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)進(jìn)一步拓展國內(nèi)市場，加速公司代工和自主品牌業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展。
　　▍長期增長邏輯不變，內(nèi)外銷雙輪驅(qū)動。1.行業(yè)層面：人民幣兌美元匯率貶值（22Q2以來人民幣貶值幅度近12%）疊加原材料價(jià)格步入下行周期（22Q3鋁/銅/鋼日平均價(jià)格分別同比-11%/-17%/-30%），公司業(yè)績增厚于22Q3報(bào)表端兌現(xiàn)，并有望延續(xù)至22Q4。此外，小家電市場尾部企業(yè)出清信號明顯，根據(jù)奧維云網(wǎng)，22H1線上廚小電市場品牌數(shù)為1568個(gè)，較2021年下降342個(gè)，競爭格局有所改善。2.公司層面：公司目前估值處于低位（近五年1%分位數(shù)水平），配置安全系數(shù)較高。經(jīng)營方面，內(nèi)銷摩飛雖未出現(xiàn)如多功能鍋般的爆款產(chǎn)品，但廚房+生活小家電推新節(jié)奏穩(wěn)??；外銷短期或受制于海外高通脹背景下需求的疲軟，壓力或?qū)⒊掷m(xù)，但長期來看公司技術(shù)積累深厚，市場地位穩(wěn)固。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求疲軟；大宗原材料價(jià)格大幅上行；人民幣兌美元匯率大幅波動；公司新品研發(fā)及銷售進(jìn)展不及預(yù)期。
　　▍投資建議：考慮到公司有望充分受益于人民幣貶值和原材料價(jià)格下行，同時(shí)代工和自主品牌業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展，進(jìn)一步打開盈利空間，但同時(shí)考慮到海外小家電需求在高通脹和強(qiáng)加息預(yù)期下較為疲軟，公司營收增長顯著承壓，調(diào)整公司2022/23/24年EPS預(yù)測至1.34/1.50/1.67元（前預(yù)測值為1.43/1.45/1.61元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E為12.1/10.8/9.7倍。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)參照小家電行業(yè)可比公司九陽股份、比依股份、蘇泊爾2022年平均PE16x，考慮到海外小家電需求的不確定性，基于審慎原則給予公司2022年16xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元，維持“買入”評級。