>> 招商證券-新寶股份(002705)三季報點評：外銷拖累收入，百勝圖表現(xiàn)亮眼-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星 |
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新寶股份發(fā)布三季報。公司2022前三季度實現(xiàn)營收107.18億元，同比增長0.13%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.44億元，同比增長41.84%；其中單Q3實現(xiàn)營收35.91億元，同比下滑11.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.57億元，同比增長27.42%。
三季度公司內銷穩(wěn)步增長，外銷受外部環(huán)境影響短暫承壓。1）內銷端，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入27.4億元，同比增長26.4%，其中單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入10.6億元，同比增長45.7%。分品牌來看，摩飛三季度預計保持穩(wěn)健增長，東菱、百勝圖等品牌引領內銷業(yè)務高增。據(jù)魔鏡統(tǒng)計，前三季度百勝圖淘系京東平臺合計零售額同比增長350%，其中單Q3因基數(shù)較高增速有所下滑，但仍保持超200%同比增幅；東菱今年在抖音等社交電商渠道快速突破，7-9月抖音渠道零售額同比增長超300%。同時，配件業(yè)務在威林公司去年落地的汽零業(yè)務落地帶動下，對內銷業(yè)務增長也提供了明顯助力。2）外銷端，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入85.4億元，同比下滑6.6%，其中單Q3預計受海外消費需求低迷、客戶庫存政策轉謹慎影響，營業(yè)收入同比跌幅擴大至27.0%。四季度是海外傳統(tǒng)銷售旺季，陸續(xù)有黑五、圣誕節(jié)等年度大促，預計隨客戶庫存逐步消化，補庫存行為將部分支撐公司四季度外銷。
盈利能力快速提升，四季度有望延續(xù)。公司前三季度整體毛利率同比提升2.8pct至20.4%，其中單季度毛利率同比提升6.5pct至23.8%，我們認為公司毛利率提升主要因素來自相對盈利能力更高的內銷收入占比提升帶來的結構性變化、人民幣快速貶值及塑料、鋼、鋁等主要原材料價格回落影響。費用端，前三季度公司期間費用率為8.7%（YoY-2.3pct），單Q3期間費用率為7.4%（YoY-2.1pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比變動+0.9pct/ +0.5pct/ +0.6pct/ -4.1pct，銷售、管理、研發(fā)費用率受外銷收入同比下滑影響同比小幅提升；財務費用受人民幣快速貶值帶來的匯兌損益影響，當季度貢獻1.4億元經(jīng)營利潤增量，但公司匯率套保業(yè)務投資收益及公允價值變動也分別對公司經(jīng)營利潤率合計產(chǎn)生2.8pct的負面影響，我們測算人民幣匯率貶值合計對公司當期凈利率產(chǎn)生約1pct的正面影響。綜合下來，前三季度/單Q3公司凈利率分別同比提升2.5pct/ 3.4pct至8.3%/ 10.4%，預計四季度成本端有利因素對公司盈利能力的積極影響將持續(xù)體現(xiàn)。
現(xiàn)金流方面，公司單Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增長57.6%，庫存周期優(yōu)化下當期購買商品及接受勞務支付的現(xiàn)金同比降低，帶動經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，當季凈現(xiàn)比達1.09，彰顯公司良好盈利質量。
維持“強烈推薦”投資評級。新寶股份采取“爆款產(chǎn)品+內容營銷”的方法，建立“產(chǎn)品經(jīng)理+內容經(jīng)理”雙輪驅動機制，摩飛品牌多年持續(xù)高速增長，百勝圖、等細分品牌借助摩飛模式各有突破，我們預計公司2022-2024年分別可實現(xiàn)營業(yè)收入150億元、162億元及174億元，同比分別增長3%、8%及7%；預計可實現(xiàn)歸母凈利潤10.9億元、12.7億元及14.4億元，同比分別增長38%、16%及13%，對應PE分別為12.3X、10.5X、9.3X，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：海外訂單持續(xù)下滑、原材料價格快速上漲、人民幣匯率大幅升值。
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