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外銷(xiāo)趨弱導(dǎo)致Q3收入下滑，盈利提升明顯。公司披露2022年三季報(bào)，22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入107.2億元，同比+0.1%；歸母凈利8.4億元，同比+41.8%。毛利率20.4%（YoY+2.8pct），凈利率8.2%（YoY+2.5pct）。2021Q3收入35.9億元，同比-11.5%；歸母凈利3.6億元，同比+27.4%。毛利率23.8%（YoY+6.5pct），凈利率10.4%（YoY+3.4pct）。Q3收入同比下降，主要由于：海外需求趨弱，公司外銷(xiāo)收入同比下滑較多。Q3利潤(rùn)增速顯著快于收入，原因：（1）內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快，毛利率高的內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比提升帶動(dòng)毛利率提升；（2）22Q2以來(lái)，人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值，帶動(dòng)外銷(xiāo)毛利率同比提升。
　　 Q3內(nèi)銷(xiāo)增速亮眼，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)受海外需求影響，加速下滑。分區(qū)域，公司22Q1-Q3外銷(xiāo)收入79.8億元，同比-6.6%；內(nèi)銷(xiāo)收入27.4億元，同比+26.4%。據(jù)此推算，公司22Q3外銷(xiāo)25.3億元，同比-25.3%；內(nèi)銷(xiāo)收入10.6億元，同比+57.9%。內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為，一方面由于摩飛保持良好增長(zhǎng)，另一方面，東菱、百勝圖等新品牌預(yù)計(jì)也都實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，我們期待未來(lái)品牌矩陣共同發(fā)力，帶動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：看好公司外銷(xiāo)憑借強(qiáng)大制造能力獲得持續(xù)份額提升，內(nèi)銷(xiāo)自有品牌通過(guò)不斷產(chǎn)品創(chuàng)新恢復(fù)良性增長(zhǎng)。同時(shí)短期外銷(xiāo)受益于2022Q2以來(lái)的人民幣貶值，有望帶動(dòng)公司盈利能力提升，同比改善彈性顯著。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利同比增長(zhǎng)42%、13%、12%，參考可比公司估值，給予公司2023年13xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值19.93元人民幣/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；人民幣升值；海外需求減弱。