>> 國海證券-中國東航(600115)三季報點(diǎn)評：疫情沖擊暑運(yùn)，靜待客流回暖-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
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增持 |
作者： |
許可,李躍森 |
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事件:
中國東航發(fā)布2022年三季報
業(yè)務(wù)方面，公司2022年前三季度累計運(yùn)輸旅客3380.15萬人次/yoy-46.18%，達(dá)到2019年同期水平的34.52%；ASK、RPK同比分別下降38.57%、44.00%，分別達(dá)到2019年同期水平的38.50%、29.08%；客座率為63.46%/yoy-8.84pct，較2019年下降24.47pct。
其中公司3Q2022運(yùn)輸旅客1512.58萬人次/yoy-18.23%，達(dá)到2019年的44.60%；ASK、RPK同比分別減少17.04%、16.47%，達(dá)到2019年的45.26%、37.03%；客座率67.42%/yoy+0.69pct，較2019年下降18.19pct。
財務(wù)方面，公司2022年前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入358.50億元/yoy-31.72%，為2019年同期的38.38%；歸母凈利潤-281.16億元/yoy-244.47%，扣非歸母凈利潤-283.53億元/yoy-227.10%，較2019年分別下降743.83%、828.31%。
其中中國東航3Q2022實現(xiàn)營業(yè)收入164.96億元/yoy-7.28%，相當(dāng)于2019年的47.65%。歸母凈利潤-93.80億元/yoy-217.54%，扣非歸母凈利潤-95.03億元/yoy-211.68%，較2019年分別下降314.79%、344.10%。
投資要點(diǎn):
暑運(yùn)后半程遭受疫情沖擊，3Q營收同比減少7.28%
暑運(yùn)上半程，國內(nèi)疫情形勢整體穩(wěn)定，出行需求持續(xù)修復(fù)。但進(jìn)入下半程后，國內(nèi)疫情出現(xiàn)多發(fā)散發(fā)趨勢，需求再度回落。7-9月，東航客運(yùn)量環(huán)比增速分別為+60.70%、+14.57%、-27.33%，三季度客運(yùn)量同比下降18.23%，不足2019年同期五成水平。盡管2022年7-9月份國內(nèi)燃油附加費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)較高，但由于業(yè)務(wù)量拖累，報告期內(nèi)公司營業(yè)收入同比減少7.28%。
油匯壓力影響持續(xù)，旺季虧損同比擴(kuò)大
成本端，三季度國際油價仍處高位區(qū)間，期間國內(nèi)航空煤油出廠價均價同比上升約九成。3Q2022公司營業(yè)成本同比增加25.83億元至223.71億元/yoy+13.05%，疊加周轉(zhuǎn)率下降影響，期間CASK約為0.70元/yoy+36.27%。費(fèi)用端，受人民幣貶值影響，3Q2022公司財務(wù)費(fèi)用同比上升16.42億元至30.43億元/yoy+117.20%。
此外，報告期內(nèi)公司所得稅費(fèi)用同比上升10.10億元。在三重沖擊持續(xù)影響之下，三季度旺季公司虧損增加64.26億元，歸母凈利潤下降至-93.80億元。
國際線迎來恢復(fù)拐點(diǎn)，靜待行業(yè)供需反轉(zhuǎn)
航空業(yè)是典型的大周期行業(yè)，受供、需、油、匯四大周期影響。疫情已經(jīng)進(jìn)入第三年，伴隨各地出行及防疫政策持續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)防疫進(jìn)入新常態(tài)。國際線方面，國際航班增班工作持續(xù)推進(jìn)，國際航線正在漸進(jìn)恢復(fù)。在2022年冬春航季，東航在國際客運(yùn)方面計劃執(zhí)行國際航線達(dá)到42條實現(xiàn)翻番。從基本面角度看，行業(yè)中長期起點(diǎn)正在開啟。
作為中國三大航之一，公司穩(wěn)步推進(jìn)重點(diǎn)戰(zhàn)略市場航網(wǎng)建設(shè)，正在加快打造北京戰(zhàn)略門戶樞紐、持續(xù)鞏固上海主基地市場。待疫情陰霾消散行業(yè)供需反轉(zhuǎn)，公司有望充分受益。
盈利預(yù)測和投資評級：綜合考慮疫情形勢與行業(yè)恢復(fù)節(jié)奏，我們下調(diào)公司2022年歸母凈利潤預(yù)測。預(yù)計2022-2024年營收分別為461.48、1055.78、1387.33億元，歸母凈利潤分別為-365.33、38.82、97.55億元，對應(yīng)2023-2024年的PE分別為24.84、9.89倍。盡管航空業(yè)基本面當(dāng)前處大周期底部，但未來行業(yè)周期上行階段到來后公司將充分受益，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：（1）永久性虧損風(fēng)險：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、底部巨額增發(fā)導(dǎo)致股份被動大幅稀釋；（2）階段性沖擊風(fēng)險：宏觀層面，經(jīng)濟(jì)大幅波動，疫情再度爆發(fā)，重大自然災(zāi)害、疫苗接種及相關(guān)藥物研發(fā)受阻；行業(yè)方面，重大政策變動，航空事故，行業(yè)競爭加劇等。
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