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■事件：志邦家居發(fā)布2022年三季報。2022Q1-3公司實現(xiàn)營收35.17億元，同比增長5.86%；歸母凈利潤3.15億元，同比增長4.95%；扣非后歸母凈利潤2.97億元，同比增長2.44%。其中2022Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.82億元，同比增長4.79%；歸母凈利潤1.57億元，同比增長5.96%；扣非后歸母凈利潤1.56億元，同比增長8.40%。
　　■衣柜、木門增速靚麗，品類融合效應(yīng)漸顯
　　分產(chǎn)品看，2022Q1-3整體櫥柜、定制衣柜、木門分別實現(xiàn)收入17.52/14.42/1.24億元，同比增長-6.36%/21.48%/61.09%；2022Q3單季分別實現(xiàn)收入7.35/6.07/0.50億元，同比增長-6.20%/20.02%/6.25%。公司廚柜、衣柜、木門墻板協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，并且公司持續(xù)豐富品牌矩陣，逐步拓展日本松下、意大利OXO衛(wèi)浴、意大利R＆G家具、愛依瑞斯等高端品牌，滿足不同消費群體差異化需求。同時，公司擴充多種成品家具品類，新增軟裝墻布、衛(wèi)陽空間產(chǎn)品，補充廚衣等家居空間智能化產(chǎn)品，實現(xiàn)全品類一體化整家交付。
　　■零售渠道穩(wěn)健增長，大宗業(yè)務(wù)環(huán)比回暖
　　分渠道看，2022Q1-3公司經(jīng)銷、大宗、直營渠道分別實現(xiàn)收入21.00/8.56/2.92億元，同比增長7.57%/-7.75%/31.15%；2022Q3單季分別實現(xiàn)收入8.59/3.82/1.23億元，同比增長4.64%/-5.95%/26.95%。其中，1）零售渠道方面，公司穩(wěn)步推動店面擴張，通過加大經(jīng)銷商開店補貼力度推動渠道下沉，品類融合店數(shù)量逐步增加。截至2022年9月末，整體櫥柜（經(jīng)銷門店）、定制衣柜（經(jīng)銷門店）、木門（經(jīng)銷門店）、直營門店的門店數(shù)量分別為1713/ 1708/ 713/33家，相較2021年末分別凈增加22/ 89/314/0家。2）大宗渠道方面，受益于保交付政策推進，大宗業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長10.39%；3）整裝渠道方面，公司針對整裝渠道開發(fā)套系化產(chǎn)品，持續(xù)完善廚餐電、衛(wèi)陽、門墻柜一體化推廣，并通過與全國性大型裝企深化合作，發(fā)布“超級邦”裝企服務(wù)戰(zhàn)略，打造總部、裝企、加盟商共贏生態(tài)圈。
　　22Q3盈利能力保持回升，費用率小幅提升
　　盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率為36.76%，同比增長0.43pct；22Q3單季度毛利率為37.45%，同比增長1.95pct。其中，整體櫥柜、定制衣柜、木門的毛利率分別為40.76%/37.02%/13.29%，同比提升0.95/1.73/1.89pct。
　　期間費用方面，2022Q1-3公司期間費用率為25.91%，同比增長0.32pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.64%/5.43%/5.35%/-0.48%，同比分別+1.16/+0.49/-1.13/-0.18pct。22Q3單季度期間費用率為23.26%，同比增長0.36pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.30%/4.86%/4.72%/-0.67%，同比分別+1.01/+0.40/-0.65/-0.32pct。綜合影響下，22Q1-3凈利率為8.96%，同比下降0.07pct；22Q3公司凈利率為10.59%，同比上升0.13pct。
　　■投資建議：公司多渠道、全品類持續(xù)發(fā)展，衣柜、木門等高潛品類快速增長，整裝業(yè)務(wù)加速開拓，未來成長可期。我們預(yù)計志邦家居2022-2024年營業(yè)收入為55.22、64.75、74.53億元，同比增長7.17%、17.26%、15.11%；歸母凈利潤為5.51、6.46、7.31億元，同比增長9.03%、17.22%、13.16%，對應(yīng)PE為12.3x、10.5x、9.2x，維持買入-A的投資評級。
　　■風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；地產(chǎn)銷售增速不及預(yù)期風(fēng)險；原材料成本大幅提升風(fēng)險。