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業(yè)績(jī)摘要：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.2億元（+5.9%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1億元（+4.9%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3億元（+2.4%）。單季度來(lái)看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.8億元（+4.8%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元（+6%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.6億元（+8.4%），業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　盈利能力穩(wěn)健，現(xiàn)金流明顯改善。公司前三季度整體毛利率為36.8%，同比+0.4pp；其中22Q3毛利率為37.5%，同比+2pp，Q3毛利率明顯改善，主要系整體櫥柜和定制衣柜盈利水平穩(wěn)健提升所致。分品類(lèi)來(lái)看，公司整體櫥柜/定制衣柜/木門(mén)/其他產(chǎn)品毛利率分別為40.8%（同比+1pp）/37%（同比+1.7pp）/13.3%（同比+1.9pp）/14.5%（-4.3pp）。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為25.9%，同比+0.3pp。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.6%/5.4%/-0.5%/5.3%，同比+1.2pp/+0.5pp/-0.2pp/-1.1pp，銷(xiāo)售費(fèi)用率上漲，主要系報(bào)告期公司為促進(jìn)終端動(dòng)銷(xiāo)，市場(chǎng)投入增加；管理費(fèi)用率上漲主要由于新廠區(qū)投入增加導(dǎo)致折舊攤銷(xiāo)增加。綜合來(lái)看，2022年前三季度公司凈利率為9%，同比-0.1pp；單Q3凈利率為10.6%，同比+0.1pp，盈利能力保持穩(wěn)定。截至Q3末公司合同負(fù)債4.4億元，在手訂單仍較為充足；期末經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)79.3%，現(xiàn)金流情況改善。
　　衣柜品類(lèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，櫥柜業(yè)務(wù)受大宗影響暫時(shí)承壓。分產(chǎn)品看，公司衣柜品類(lèi)仍保持亮眼增速，櫥柜業(yè)務(wù)受大宗渠道影響下滑。前三季度公司整體櫥柜營(yíng)收17.5億元，同比-6.4%；定制衣柜營(yíng)收14.4億元，同比+21.5%；木門(mén)營(yíng)收1.2億元，同比+61.1%；其他產(chǎn)品營(yíng)收2億元，同比+6.3%。其中單Q3櫥柜/衣柜/木門(mén)/其他品類(lèi)增速分別為-6.2%/+20%/+6.2%/+14.8%，衣柜品類(lèi)Q3仍保持較快增長(zhǎng)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。
　　渠道擴(kuò)張有序布局，門(mén)店業(yè)務(wù)毛利率亮眼。零售業(yè)務(wù)方面，前三季度公司直營(yíng)店和經(jīng)銷(xiāo)店?duì)I收分別為2.9億元/21億元，同比增長(zhǎng)31.2%/7.6%，零售業(yè)務(wù)保持良性增長(zhǎng)。截至三季度末公司整體廚柜/定制衣柜/木門(mén)/直營(yíng)店數(shù)量分別為1713/1709/713/33家，合計(jì)達(dá)到4167家，較期初凈新開(kāi)425家，其中Q3凈開(kāi)17家，受疫情影響三季度擴(kuò)店節(jié)奏有所放緩。預(yù)計(jì)隨著線下客流恢復(fù)，零售業(yè)務(wù)有望恢復(fù)較快增速。大宗業(yè)務(wù)方面，前三季度公司大宗渠道收入8.6億元，同比-7.8%，其中單Q3大宗渠道收入3.8億元，同比-6%，降幅較上半年有所收窄。預(yù)計(jì)在保交付政策下，房企將逐步加快交付節(jié)奏，公司大宗業(yè)務(wù)增速有望逐步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為1.70元、2.07元、2.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為12倍、10倍、9倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，終端銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)政策波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。