>> 中泰證券-志邦家居(603801)衣柜穩(wěn)健成長(zhǎng)，盈利彰顯韌性-221030
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 467KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
郭美鑫 |
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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.17億元，同比增長(zhǎng)5.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.15億元，同比增長(zhǎng)4.95%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.97億元，同比增長(zhǎng)2.44%。單季度看，公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.82億元，同比增長(zhǎng)4.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)5.96%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.56億元，同比增長(zhǎng)8.40%。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。
衣柜毛利持續(xù)提升、帶動(dòng)整體毛利率向好。1）盈利能力方面，22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)毛利率36.76%（+0.42pct.），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率8.95%（-0.08pct.）；，其中衣柜毛利率37.02%（+1.73pct.）,規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)。單三季度，公司整體實(shí)現(xiàn)毛利率37.46%（+1.98pct.），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率10.61%（+0.12pct.）。2）期間費(fèi)用方面，22Q1-3銷售費(fèi)用率為15.63%（+1.15pct.）；管理費(fèi)用率為5.44%（+0.50pct.）；研發(fā)費(fèi)用率為5.34%（-1.13pct.）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.50%（-0.20pct.）。22Q3單季度銷售費(fèi)用率為14.30%（+1.01pct.）；管理費(fèi)用率為4.85%（+0.37pct.）；研發(fā)費(fèi)用率為4.75%（-0.66pct.）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.64%（-0.32pct.）。
衣柜Q3增速靚麗，廚柜短期略承壓。1）廚柜業(yè)務(wù)：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.5億元，同比下滑6.36%；單三季度營(yíng)收7.4億元，同比下滑6.2%。2）衣柜業(yè)務(wù)：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.4億元，同比增長(zhǎng)21.48%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.1億元，同比增長(zhǎng)20.0%。3）木門業(yè)務(wù)：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億元，同比增長(zhǎng)61%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.5億元。4）其他業(yè)務(wù)：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.0億元，同比增長(zhǎng)6%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.9億元。公司發(fā)揮廚柜、衣柜、木門墻板協(xié)同效應(yīng)，單三季度衣柜增長(zhǎng)亮眼。
經(jīng)銷渠道Q3環(huán)比放緩，大宗業(yè)務(wù)降幅收窄。1）經(jīng)銷商渠道：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.0億元，同比增長(zhǎng)7.6%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6億元，同比增長(zhǎng)4.6%。2）大宗渠道：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6億元，同比下滑7.75%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.8億元，同比下滑5.9%。3）直營(yíng)渠道：22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，同比增長(zhǎng)31.15%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億元，同比增長(zhǎng)26.9%。前端銷售反饋看，受益下游地產(chǎn)項(xiàng)目節(jié)奏加快，大宗業(yè)務(wù)訂單有所回暖。
Q3渠道網(wǎng)點(diǎn)調(diào)整，整裝業(yè)務(wù)布局穩(wěn)步推進(jìn)。截至22年9月底，公司各類門店合計(jì)4167家，較年初凈增425家，其中：1）整體廚柜：公司整體廚柜經(jīng)銷門店1713家（較年初+22家，較年中-32家）。2）整體衣柜：公司整體衣柜經(jīng)銷門店1708家（較年初+89家，較年中-10家）。3）木門：公司木門經(jīng)營(yíng)門店713家（較年初+314家，較年中+59家）。木門開店迅速推進(jìn)，廚柜、衣柜門店三季度出現(xiàn)凈關(guān)店。
投資建議：公司廚柜、衣柜、木門多品類產(chǎn)品矩陣成型，多品類協(xié)同助推成長(zhǎng)。我們預(yù)估公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.6、64.6、73.7億元，同比分別增長(zhǎng)7.9%、16.2%、14.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.24、6.17、7.04億元（疫情及地產(chǎn)等不利因素影響經(jīng)營(yíng)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，前次預(yù)測(cè)值為5.82、7.05、8.56億元），同比增長(zhǎng)3.7%、17.7%、14.2%。對(duì)應(yīng)EPS為1.68、1.98、2.26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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