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公司于10月30日公布2022年三季報(bào)，前三季度收入35.20億元，同增5.86%，歸母凈利潤3.15億元，同增4.95%。在疫情反復(fù)背景下，公司C端業(yè)務(wù)逆勢增長，驅(qū)動(dòng)業(yè)績穩(wěn)健提升，看好公司多渠道多品類戰(zhàn)略，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　廚柜業(yè)務(wù)承壓，衣柜、木門維持高增長。公司Q3單季收入14.82億元，同增4.79%，歸母凈利潤1.57億元，同增5.96%。分產(chǎn)品看，前三季度廚柜業(yè)務(wù)收入17.52億元，同降6.36%，大宗業(yè)務(wù)中廚柜占比較高，工程渠道承壓致廚柜收入下降。衣柜業(yè)務(wù)收入同增21.48%至14.42億元，維持高增，衣柜保持穩(wěn)健開店節(jié)奏，完成對(duì)空白區(qū)域的加密。同時(shí)，公司通過建改店、強(qiáng)落地等方式提升終端店面形象，提升終端店面服務(wù)水平和專業(yè)知識(shí)，驅(qū)動(dòng)單店收入上行。木門業(yè)務(wù)收入1.24億元，同增61.09%，木門業(yè)務(wù)仍處于高速發(fā)展階段。綜合來看Q3公司業(yè)績?nèi)跃S持穩(wěn)健增長，衣柜、木門等高潛品類驅(qū)動(dòng)總收入提升。
　　零售穩(wěn)健增長，大宗業(yè)務(wù)承壓。分渠道看，前三季度經(jīng)銷渠道收入21.00億元，同增7.57%，公司在拓門店、提店效外與頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作，圍繞流量IP建立自媒體營銷和傳播矩陣，降低獲客成本并賦能經(jīng)銷商。大宗渠道收入8.56億元，同降7.75%，地產(chǎn)行業(yè)降速背景下，公司繼續(xù)鞏固拓展與優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略地產(chǎn)客戶的合作，同時(shí)進(jìn)一步完善風(fēng)控體系。
　　盈利能力回升，控費(fèi)情況良好，回款情況大幅改善。Q3單季度毛利率同增1.98pct至37.46%，環(huán)比Q2進(jìn)一步改善。衣柜毛利率同增1.73pct，規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)盈利能力逆勢上行，整體來看公司盈利水平持續(xù)改善。公司控費(fèi)效果良好，費(fèi)用率維持穩(wěn)健。Q3凈利率為10.61%，同增0.1pct，待疫情影響減弱，我們認(rèn)為公司盈利水平有望繼續(xù)提升。前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同降8天至46天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為13天，同比有所下降。Q3單季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同增126.36%至3.80億元，主要系公司應(yīng)收款項(xiàng)和存貨指標(biāo)優(yōu)化，回款情況大幅改善。
　　看好公司繼續(xù)發(fā)力零售渠道，提升產(chǎn)品及品牌力。公司在加大營銷力度的同時(shí)堅(jiān)持提升產(chǎn)品力與品牌接受度，廚柜業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長。衣柜和木門業(yè)務(wù)仍處于高速發(fā)展期，看好規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步釋放。此外，公司在維持傳統(tǒng)門店快速發(fā)展的同時(shí)發(fā)力整裝業(yè)務(wù)，有望通過強(qiáng)供應(yīng)鏈實(shí)力優(yōu)享整裝渠道發(fā)展紅利?？春霉纠^續(xù)加強(qiáng)零售實(shí)力，擴(kuò)大市場份額。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮疫情影響與地產(chǎn)銷售不確定性，我們下調(diào)2022至2024年EPS至1.75/2.08/2.43元；市盈率分別為12/10/9倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)競爭加劇、新品拓展不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)