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事件：2022年10月30日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22年Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入1.96億元，同比下滑7.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，同比增長15.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.52億元，同比增長7.26%。公司前三季度總體實(shí)現(xiàn)收入6.08億元，同比增長4.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.99億元，同比下滑8.72%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.61億元，同比增長30.64%。
　　三季度業(yè)績符合預(yù)期。公司Q3毛利率為43.03%，較上年同期下降0.19pct、環(huán)比增長1.10pct；Q3凈利率為31.75%，較上年同期增長6.32pct、環(huán)比下滑9.01pct。公司前三季度總體實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.61億元，同比增長30.64%，一方面得益于營業(yè)收入同比增長，另外系22年的匯率上升，匯兌收益同比增加所致。從公司費(fèi)用率來看，公司前三季度銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率分別為4.07%/5.21%/9.80%。
　　光學(xué)元器件持續(xù)加碼，各賽道多元布局。1）激光雷達(dá)：持續(xù)加碼激光雷達(dá)相關(guān)產(chǎn)線、設(shè)備的投入，先后與Quanergy、禾賽、Innoviz、麥格納、Innovusion、北醒光子等國內(nèi)外知名企業(yè)合作，繼續(xù)提高市場占有率；2）車載鏡頭：公司車載鏡頭前片的下游銷量穩(wěn)健增長；3）條碼掃描鏡頭：下游客戶受芯片和電子元器件短缺影響，需求暫時(shí)性放緩。公司對此一方面加速新品導(dǎo)入，多款條碼鏡頭新品已開始量產(chǎn)；另一方面加速切入條碼掃描復(fù)雜部組件業(yè)務(wù)，已獲得頭部客戶批量化訂單。4）機(jī)器視覺：供應(yīng)康耐視、Zebra高速調(diào)焦液體鏡頭穩(wěn)健出貨；此外，應(yīng)用于大型倉儲(chǔ)的全球首款磁性變焦鏡頭開始小批量出貨。
　　 “專項(xiàng)再貸款+中央財(cái)政貼息”催化，國內(nèi)儀器國產(chǎn)化進(jìn)程超預(yù)期。2022年9月28日，中國人民銀行完成專項(xiàng)設(shè)立，提供專項(xiàng)再貸款總額度2000億元以上，利率1.75%，期限1年，可展期兩次；財(cái)政部對2022年12月31日前多個(gè)領(lǐng)域的設(shè)備改造貸款貼息2.5pcts。1）從市場貸款主體來看，銀行以不高于3.2%的利率投放中長期貸款，加上財(cái)政部貼息2.5%，因此截至今年Q4前申請，貸款主體實(shí)際最高貸款利率為0.7%；2）從21家銀行主體看，因?yàn)樨?fù)債端利率為1.75%，即便按照3.2%的利率貸給高校等，銀行仍有近1.45%的利差。
　　顯微鏡高端替代進(jìn)展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化。公司顯微鏡業(yè)務(wù)有自主品牌出貨和OEM代工，其中自主品牌為生命科學(xué)、智慧醫(yī)療和工業(yè)檢測等領(lǐng)域應(yīng)用，直接向清華大學(xué)、北京大學(xué)、中國科學(xué)院、中國人民解放軍總醫(yī)院、瑞金醫(yī)院、長春長光華大智造等教育機(jī)構(gòu)、企業(yè)、醫(yī)療、科研機(jī)構(gòu)和貿(mào)易商去銷售。公司還與日本尼康、徠卡顯微系統(tǒng)、OPTIKA、Accuscope等國外知名企業(yè)及院校建立10年以上業(yè)務(wù)往來。其中普教類營收穩(wěn)中有進(jìn)，高端市場正不斷開拓：1）生命科學(xué)領(lǐng)域：共聚焦顯微鏡試用客戶（涵蓋科研機(jī)構(gòu)、高校、醫(yī)院等）已超50家，并已開拓海外市場；2）工業(yè)檢測領(lǐng)域：目前新開發(fā)多款產(chǎn)品，不斷拓展工業(yè)用產(chǎn)品線；3）醫(yī)療領(lǐng)域：數(shù)字切片掃描儀、病理診斷電動(dòng)顯微鏡、NCM細(xì)胞成像儀等實(shí)現(xiàn)批量銷售，且已與國內(nèi)數(shù)家醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域的客戶合作。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤為2.60/3.59/4.64億元，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE為42/30/23倍，公司為顯微鏡國產(chǎn)化核心標(biāo)的，且智能化業(yè)務(wù)多方位布局，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：激光雷達(dá)上車不及預(yù)期，顯微鏡國產(chǎn)替代不及預(yù)期，匯率因素?cái)_動(dòng)。