>> 中信證券-航天宏圖(688066)2022年三季報點評：收入高速增長，深化銷售網(wǎng)絡(luò)布局-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 636KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊澤原,丁奇,馬慶劉 |
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公司2022年前三季度營收同比增長72%，歸母凈利潤同比增長47%，在宏觀環(huán)境影響下彰顯經(jīng)營韌性。公司深化營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，持續(xù)挖掘下游行業(yè)機(jī)遇，并不斷開拓下沉市場，競爭力有望進(jìn)一步提升并打開廣闊市場空間。給予2023年50倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值213億元，對應(yīng)目標(biāo)價115元，維持“增持”評級。
▍事項：2022Q3，公司實現(xiàn)營收6.11億元，同比增長63.02%；歸母凈利潤0.75億元，同比增長47.26%；扣非歸母凈利潤0.72億元，同比增長36.42%。2022年Q1-Q3，公司實現(xiàn)營收13.92億元，同比增長71.62%；歸母凈利潤0.83億元，同比增長47.76%；扣非歸母凈利潤0.80億元，同比增長52.99%。
▍Q3收入及業(yè)績持續(xù)高增，PIE+行業(yè)是核心驅(qū)動力。公司2022Q1-Q3營收增速達(dá)63.02%，歸母凈利潤增速達(dá)47.26%，業(yè)績持續(xù)高增，PIE+行業(yè)業(yè)務(wù)仍是保持業(yè)務(wù)高增長的核心驅(qū)動力。公司2022Q1-Q3毛利率49.62%，同比-0.08pct，基本保持穩(wěn)定，預(yù)計隨著收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，長期毛利率將不斷提升；銷售費率/管理費率/研發(fā)費率分別為12.33%/26.74%/14.08%，同比分別+1.51/-0.46/-1.28pcts，其中，銷售費率的增長主要源于全國營銷網(wǎng)絡(luò)體系的建設(shè)，助力公司市場空間持續(xù)打開，而管理費率與研發(fā)費率同比均有所收縮，表明公司在宏觀環(huán)境不確定的條件下良好的費用管控效果。
▍營銷網(wǎng)絡(luò)加速建設(shè)，助力地方市場滲透率持續(xù)提升。截至三季度末，公司2022年新增訂單同比增速達(dá)152%，有望支撐全年業(yè)績持續(xù)高增。公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成效已在收入中逐漸體現(xiàn)，特種領(lǐng)域等行業(yè)地方訂單占比逐漸提高。2022年新增訂單中，地方訂單占比達(dá)53%，同比增長115%。此外，公司銷售渠道轉(zhuǎn)化效率表現(xiàn)優(yōu)秀。截至三季度末，累計投標(biāo)數(shù)量同比增長54%；累計投標(biāo)中標(biāo)率達(dá)70%。
▍行業(yè)應(yīng)用場景持續(xù)深化，云服務(wù)與C端業(yè)務(wù)顯增長潛力。
1）公司應(yīng)急與自然資源等領(lǐng)域業(yè)務(wù)不斷深化，新業(yè)務(wù)場景提供業(yè)績長期驅(qū)動力。公司應(yīng)急普查業(yè)務(wù)已覆蓋全國900余個區(qū)縣，城市生命線業(yè)務(wù)出現(xiàn)首單突破，我們預(yù)計隨著普查評估與普查成果應(yīng)用等項目的推廣，業(yè)績將持續(xù)增長。自然資源業(yè)務(wù)成果顯著，在實景三維中國方面，公司參與到北京、內(nèi)蒙古等多個省市的實景三維項目中；在智慧林場方面，公司承擔(dān)了湖南林業(yè)平臺項目，業(yè)績增幅達(dá)70+%；在水利等傳統(tǒng)強(qiáng)勢領(lǐng)域，公司承接了水利部“水利一張圖”信創(chuàng)項目，并已開始推進(jìn)與各地方平臺的共建共享。
2）云服務(wù)以及C端產(chǎn)品不斷完善優(yōu)化，進(jìn)入初期用戶積累階段。公司云服務(wù)業(yè)務(wù)逐漸標(biāo)準(zhǔn)化，產(chǎn)品底層積累了100余個數(shù)據(jù)模型，訂閱制模式推廣較為順利。公司中標(biāo)上海陳家鎮(zhèn)項目，單年額度達(dá)80萬元，測算每平方公里可提供4,000元營收。公司Engine平臺與宏圖實景App進(jìn)入用戶/數(shù)據(jù)快速積累階段，其中Engine平臺有10萬注冊用戶，日活達(dá)3,000+，每日新增200-500人；宏圖實景進(jìn)入種子用戶培育階段，在上海、天津等七個省市生成了200+景點，我們預(yù)計Q4生態(tài)功能與社交屬性將進(jìn)一步提升。
▍風(fēng)險因素：局部疫情反復(fù)影響超預(yù)期；遙感應(yīng)用相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；SAR遙感衛(wèi)星實際效應(yīng)不達(dá)預(yù)期；市場競爭加劇。
▍投資建議：公司2022年前三季度營收同比增長72%，歸母凈利潤同比增長47%，在宏觀環(huán)境影響下彰顯經(jīng)營韌性。公司深化營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，持續(xù)挖掘下游行業(yè)機(jī)遇，并不斷開拓下沉市場，競爭力有望進(jìn)一步提升并打開廣闊市場空間。維持2022-2024年營業(yè)收入預(yù)測為21.23/29.83/40.85億元，維持凈利潤預(yù)測2.90/4.26/6.13億元。參考可比公司中科星圖、超圖軟件、佳緣科技、四維圖新的平均估值水平（2023年P(guān)E平均值37x），考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、平臺與產(chǎn)品競爭力突出、銷售網(wǎng)絡(luò)布局深入、具備高成長性和良好確定性等因素，給予一定估值溢價，同時考慮到公司2022Q3業(yè)績表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品力進(jìn)一步提升，銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善，公司在遙感應(yīng)用行業(yè)的競爭力不斷提升，預(yù)計長期將會贏得更大市場份額，因此相較于前次估值水平，我們進(jìn)一步給予一定估值溢價，給予公司2023年50倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值213億元，對應(yīng)目標(biāo)價115元，維持“增持”評級。
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