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事件：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1324.7億元，同比+5%；歸母凈利53.1億元，同比+49%；扣非歸母凈利47億元，同比+146%。Q3單季營(yíng)收407.02億元，同環(huán)比-2.49%/-13.84%；歸母凈利11.58億元，同環(huán)比+0.73%/-50.85%；扣非歸母12.38億元，同環(huán)比+141.26%/-64.3%。
　　公司各板塊生產(chǎn)平穩(wěn)，市場(chǎng)跌價(jià)及物流不暢影響公司利潤(rùn)表現(xiàn)。公司三季度銅鈷（TFM）產(chǎn)量6.2/0.48萬(wàn)噸，鉬鎢產(chǎn)量3687/1816噸，鈮磷2297噸/29.2萬(wàn)噸，銅金（NPM80%權(quán)益）5677/4015噸，除鈮磷外，產(chǎn)量環(huán)比均小幅下滑；前三季度公司銅鈷（TFM）產(chǎn)量18.7/1.52萬(wàn)噸，鉬鎢產(chǎn)量1.15/0.6萬(wàn)噸，鈮磷6900噸/85.7萬(wàn)噸，銅金（NPM80%權(quán)益）1.7萬(wàn)噸/1.24萬(wàn)盎司，基本完成公司產(chǎn)量指引75%以上，符合預(yù)期。銷售方面，剛果（金）前三季度銅鈷實(shí)際完成銷售僅13/1.22萬(wàn)噸，匹配產(chǎn)量數(shù)據(jù)銅鈷庫(kù)存分別為5.7/0.3萬(wàn)噸，影響季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。價(jià)格方面，公司核心銅鈷產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格三季度均價(jià)環(huán)比分別下滑4%/27.44%。
　　SAP “數(shù)智化”平臺(tái)提高管理效率，TFM與KFM兩大礦山項(xiàng)目有序推進(jìn)。報(bào)告期公司一期SAP及15個(gè)外圍系統(tǒng)成功上線，為公司“5233”戰(zhàn)略架構(gòu)基本奠定了堅(jiān)實(shí)的“數(shù)智化”平臺(tái)底座，助力公司管理總部運(yùn)行效率提升。剛果（金）TFM礦與KFM礦的廠基建剝離、選礦、冶煉等主體設(shè)備安裝正在有序進(jìn)行，預(yù)計(jì)2023年陸續(xù)投產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年平均TFM會(huì)形成47萬(wàn)噸的銅，4.3萬(wàn)噸的鈷；KFM形成9萬(wàn)噸的銅，3萬(wàn)噸的鈷。公司銅總產(chǎn)能將達(dá)到56萬(wàn)噸，鈷產(chǎn)能7.3萬(wàn)噸，躋身國(guó)際一線礦業(yè)公司規(guī)模（預(yù)計(jì)銅產(chǎn)量全球前十，鈷產(chǎn)量第一），是當(dāng)前中國(guó)最具成長(zhǎng)潛力的礦企之一。
　　寧德時(shí)代有望成為公司第二大股東，雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，合作開(kāi)發(fā)剛果（金）KFM銅鈷項(xiàng)目。今年9月洛陽(yáng)國(guó)宏與寧德時(shí)代、四川時(shí)代簽署《投資戰(zhàn)略框架》協(xié)議，交易完成后，寧德時(shí)代將通過(guò)四川時(shí)代持有公司24.68%的股份，或成為公司的第二大股東。寧德時(shí)代得以進(jìn)行資源整合，解決上游焦慮；公司也將借力寧德的全球動(dòng)力電池領(lǐng)先地位，加快從銅鈷金屬資源開(kāi)發(fā)進(jìn)一步延伸至鋰鎳等新能源金屬礦種，協(xié)同效應(yīng)顯著。
　　投資建議：銅鈷業(yè)務(wù)進(jìn)入放量期，寧德入股疊加資源品價(jià)格降溫預(yù)期下，新能源金屬開(kāi)發(fā)可期。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為65.47、73.93、114.02億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.2、12.6、8.2倍，PB分別為2.0、1.8、1.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)