>> 華創(chuàng)證券-泰和新材(002254)2022年三季報點(diǎn)評：氨綸板塊三季度承壓，芳綸新項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大小： |
1198KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
楊暉 |
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此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.03億元，同比下降14.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比下降58.31%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.69億元，同比下降61.86%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.51億元，同比下降26.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1342萬元，同比下降95.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤747萬元，同比下降97.31%。
評論：
Q3氨綸景氣度觸底，芳綸板塊穩(wěn)步增長。氨綸板塊來看，2021年行業(yè)景氣度爆發(fā)后，氨綸40D價格最高增長至21年8月80000元/噸，產(chǎn)業(yè)鏈供給端迎來高峰擴(kuò)能期。22年整體新增產(chǎn)能預(yù)計為25萬噸，同比增長26%；截至2022年上半年，新增氨綸產(chǎn)能已落地9萬噸，同比增長9.3%。但從需求端來看，2022年受華東疫情封控與經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，紡服產(chǎn)業(yè)鏈整體需求疲軟，氨綸需求大幅衰減，行業(yè)景氣度于三季度觸底。對公司而言，Q3業(yè)績受損一方面來自產(chǎn)品降價與訂單減少帶來的收入下滑；另一方面則來自原料價格劇烈波動下存貨減值帶來的利潤侵蝕。7-8月，原料端PTMEG價格從34400元/噸驟跌至19100元/噸，2個月跌幅達(dá)44.5%；氨綸40D價格也由40200元/噸跌至31500元/噸，跌幅21.6%；同期氨綸行業(yè)平均庫存天數(shù)在40天以上。先進(jìn)先出的原料使用模式下，高庫存+原材料價格暴跌造成公司Q3存貨減值情況嚴(yán)重。芳綸板塊來看，當(dāng)前公司芳綸項(xiàng)目按照計劃推進(jìn)，產(chǎn)銷量持續(xù)增長。
紡服產(chǎn)業(yè)鏈景氣度逐漸恢復(fù)，預(yù)計23年迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。Q3行業(yè)觸底后，當(dāng)前氨綸景氣度已迎來小幅恢復(fù)。下游來看，7月中旬織機(jī)開機(jī)率最低降至54%后開始回升；截至10月28日，織機(jī)開機(jī)率已提升至68.8%，較往年同期低10pct左右。行業(yè)開工來看，氨綸開工率自8月中旬起持續(xù)上升，由最低53%逐漸提升至10月28日74%，較往年同期低11pct左右。盡管與往年相比，下半年的傳統(tǒng)旺季“金九銀十”并未促成行業(yè)的全面改善，但伴隨需求端的持續(xù)回暖，行業(yè)或在2023年迎來景氣度的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃中，公司重點(diǎn)布局芳綸領(lǐng)域，并向其他高附加值領(lǐng)域延伸。在芳綸板塊，公司當(dāng)前擁有間位芳綸產(chǎn)能1.1萬噸，對位芳綸產(chǎn)能6000噸（煙臺園區(qū)1500噸+寧夏園區(qū)4500噸），預(yù)計至2025年公司兩大芳綸品類產(chǎn)能可各達(dá)2萬噸。在鋰電隔膜板塊，公司預(yù)計3000萬平/年芳綸涂覆隔膜中試線將于23年上半年投產(chǎn)并開展測試。在發(fā)光纖維領(lǐng)域，公司今年1月已建設(shè)完成萊特美智能纖維項(xiàng)目并開展客戶試用，預(yù)計23年將有方案落地并帶來銷量。
投資建議：我們看好2023年主業(yè)氨綸的行業(yè)景氣度改善與新布局板塊的穩(wěn)步落地。但考慮2022年公司氨綸板塊業(yè)績觸底，我們給予公司22-24年歸母凈利潤預(yù)測分別至3.92、8.21、11.68億元，對應(yīng)EPS分別為0.57、1.20、1.71元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為31x、15x、10x。參考公司近五年平均市盈率，我們給予公司2023年18倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價21.60元，下調(diào)至“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新增產(chǎn)能驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品認(rèn)證效果不及預(yù)期、原材料價格大幅波動、行業(yè)景氣度下降。
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