>> 申萬宏源-2022年10月統(tǒng)計局PMI數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟復蘇勢頭再次被打斷，企業(yè)被動補庫-221101
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
10月疫情反復，高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)也較為一般，10月PMI數(shù)據(jù)如期走弱，除基建帶動建筑業(yè)指數(shù)維持韌性外，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)表現(xiàn)均不佳：（1）制造業(yè)企業(yè)供需均走弱，企業(yè)被動補庫、預(yù)期不佳；（2）服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)連續(xù)4個月下行，10月服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)絕對值僅高于2020年2月、2022年3月和4月。從10月PMI數(shù)據(jù)看，預(yù)計10月基建投資、制造業(yè)投資、出口會稍顯韌性，生產(chǎn)和消費服務(wù)預(yù)計表現(xiàn)一般，對11月債市整體偏利好。
自4月上海疫情以來，伴隨疫情反復，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇也歷經(jīng)波折，尤其是7-8月、10月經(jīng)濟復蘇勢頭被再次打斷，市場預(yù)期不佳。我們重點關(guān)注兩方面：（1）短期內(nèi)經(jīng)濟基本面預(yù)計震蕩上行，自今年4月以來經(jīng)濟走勢整體呈現(xiàn)疫情和穩(wěn)增長政策生效之間的較量，預(yù)計短時間內(nèi)經(jīng)濟難擺脫震蕩上行走勢，對于經(jīng)濟基本面仍然建議以跟蹤疫情和高頻為主；（2）關(guān)注政策及經(jīng)濟悲觀預(yù)期的變化，從短期來看悲觀預(yù)期快速降溫的概率不高，但從中長期角度看，當前就業(yè)壓力仍大，穩(wěn)增長迫在眉睫，預(yù)計后續(xù)會有穩(wěn)增長措施落地，關(guān)注政策及悲觀預(yù)期的變化。
債市觀點方面，從10月債市走勢來看，當前債市核心交易邏輯切換至經(jīng)濟悲觀預(yù)期，對債市環(huán)境偏利好。但是人民幣貶值的大環(huán)境下，貨幣政策寬松預(yù)期短期內(nèi)兌現(xiàn)概率較低，預(yù)計債市短期仍以震蕩為主，11月債市預(yù)計震蕩偏強：（1）11月資金面預(yù)計整體平穩(wěn)，資金面對債市擾動預(yù)計有限；（2）10月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)預(yù)計整體表現(xiàn)較為一般，對債市整體偏利好；（3）關(guān)注美聯(lián)儲議息會議后市場預(yù)期的波動，繼續(xù)關(guān)注風險偏好變動。
重點關(guān)注以下幾點特征：
?。?）制造業(yè)再度走弱，供需指數(shù)均下行。制造業(yè)供需兩端表現(xiàn)均不佳，生產(chǎn)端和需求端均走弱，生產(chǎn)指數(shù)下行幅度略大于需求端，其中新出口訂單指數(shù)小幅上行，外需好于內(nèi)需，結(jié)合集裝箱運價指數(shù)和10月韓國出口來看，10月我國出口預(yù)計偏韌性。分企業(yè)類型看，大中小型企業(yè)景氣指數(shù)均環(huán)比走弱，大型企業(yè)下行幅度較大。
（2）制造業(yè)企業(yè)繼續(xù)被動補庫，預(yù)期不佳，價格溫和反彈。10月制造業(yè)景氣指數(shù)整體符合經(jīng)濟邊際走弱特征，需求端表現(xiàn)不佳，企業(yè)連續(xù)兩月被動補庫，價格指數(shù)溫和上行，此外企業(yè)預(yù)期表現(xiàn)不佳，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)環(huán)比下行。
（3）建筑業(yè)景氣指數(shù)維持韌性，服務(wù)業(yè)指數(shù)已連續(xù)4個月環(huán)比下行。10月建筑業(yè)指數(shù)雖然環(huán)比下行，但絕對值仍在高位，尤其是業(yè)務(wù)活動預(yù)期表現(xiàn)偏強，預(yù)計基建有望維持韌性。服務(wù)業(yè)指數(shù)繼續(xù)下跌，10月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)僅為47%，僅高于2020年2月、2022年3月和4月，疫情擾動之下消費服務(wù)延續(xù)低迷。
風險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、經(jīng)濟下行超預(yù)期。
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