>> 申萬宏源-全球宏觀周報·第89期：美國經(jīng)濟(jì)越好，超預(yù)期緊縮概率越小-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
2070KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
秦泰,王茂宇 |
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此報告為加密報告 |
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周觀點：美國經(jīng)濟(jì)越好，超預(yù)期緊縮概率越小
凈出口逆差大幅收縮，Q3美國GDP好于預(yù)期。美國Q3實際GDP環(huán)比+0.6%，同比持平于1.8%顯著好于市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)顯示需求降溫的同時工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁，通脹再超預(yù)期概率下降。22Q3好于預(yù)期的美國實際GDP表現(xiàn)，呈現(xiàn)出貨幣緊縮導(dǎo)致的需求波動中降溫、與工業(yè)生產(chǎn)的持續(xù)強(qiáng)勁所帶動的凈出口逆差收窄同時出現(xiàn)的特征。22Q3美國實際GDP三年平均增速小幅下行0.1個百分點至1.5%，下行斜率平緩，表現(xiàn)好于市場預(yù)期，并呈現(xiàn)三大結(jié)構(gòu)性特點：1）美聯(lián)儲加快加息持續(xù)半年，開始對居民商品消費、以及住宅投資形成日益顯著的需求抑制作用，但受疫情期間過度補(bǔ)貼形成的超額儲蓄影響，美國居民商品消費貢獻(xiàn)仍較疫情前呈現(xiàn)過熱。2）凈出口逆差超預(yù)期大幅收窄，小幅補(bǔ)庫存過程延續(xù)，非住宅投資向好，均指向美歐制造業(yè)生產(chǎn)此消彼長，美國成為發(fā)達(dá)國家中制造業(yè)表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的國家。3）三季度美國政府消費和投資對GDP三年平均增速貢獻(xiàn)持平，未延續(xù)上半年的下滑態(tài)勢，主要為國防支出增加及地方政府雇員增加所致。
供需雙向奔赴缺口收窄，美通脹再超預(yù)期概率下降。Q3美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)顯示當(dāng)前美國需求趨于降溫、工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)改善，供需雙向奔赴，需求缺口收窄，未來美國通脹再超預(yù)期概率下降。預(yù)計美聯(lián)儲加息超出現(xiàn)有市場預(yù)期路徑的概率較低，美債收益率近期或在4.0%左右窄幅震蕩。GDP核算的實際上是經(jīng)濟(jì)的總供給，三季度美國經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的表現(xiàn)主要源于工業(yè)生產(chǎn)日益強(qiáng)勁、超出疫情前水平的良好表現(xiàn)。而與此同時，美國居民商品消費需求、住宅投資需求也在美聯(lián)儲嚴(yán)厲加息半年后波動中降溫，這意味著導(dǎo)致通脹持續(xù)走高的需求缺口收窄的速度可能快于市場此前預(yù)期。今年二季度以來，10Y美債收益率中反映實際經(jīng)濟(jì)增長趨勢的TIPS利率和隱含通脹預(yù)期即開始呈現(xiàn)明顯的反向波動趨勢，恰恰反映出本輪美聯(lián)儲加息適逢俄烏沖突加劇歐洲產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性發(fā)酵的階段，美國經(jīng)濟(jì)的供需兩側(cè)表現(xiàn)是不同步的。如果三季度的需求降溫、供給改善的局面延續(xù)，那么我們可能看到未來美國CPI通脹更快見頂回落。也就是說，美國當(dāng)前（反映供給側(cè)情況的）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)越強(qiáng)，實際上美國需求缺口收窄的速度將越快，美聯(lián)儲貨幣緊縮再超預(yù)期的概率就會下降，美元指數(shù)小幅回落、美債收益率在4.0%左右窄幅震蕩組合出現(xiàn)的概率就越大。
歐央行再加息75BP，但論調(diào)轉(zhuǎn)鴿凸顯經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。當(dāng)?shù)貢r間10月27日，歐央行在10月議息會議上決定第二次加息75BP，并預(yù)計將進(jìn)一步加息，將在12月決定量化緊縮原則，但在此次貨幣政策決議中卻出現(xiàn)了明顯的論調(diào)軟化，如不再強(qiáng)調(diào)“前置加息”，反而強(qiáng)調(diào)退出寬松已經(jīng)取得“重大成果”，并指出未來利率決策將基于“經(jīng)濟(jì)”及通脹前景，暗示關(guān)注經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，從而在此次會議之后，歐元兌美元匯率并未提振，反而是走弱的。歐央行此次論調(diào)的轉(zhuǎn)鴿，主要基于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，而這樣的擔(dān)憂則來自于歐元區(qū)需求轉(zhuǎn)弱、進(jìn)一步拖累已經(jīng)相當(dāng)脆弱的產(chǎn)業(yè)鏈供給的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使得歐元區(qū)相對于美國在歷經(jīng)同樣激進(jìn)的貨幣緊縮時更容易陷入深度經(jīng)濟(jì)衰退。但目前歐元區(qū)通脹仍高達(dá)9.9%，且歐央行遵循單一通脹目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長無法成為其逆轉(zhuǎn)貨幣政策方向的首要考慮。若在成功抑制通脹之前提前轉(zhuǎn)鴿，則可能在后續(xù)迫使歐央行進(jìn)行更大力度，更激進(jìn)的緊縮，特別是在冬季全球能源價格可能反彈的背景下。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：美國8月S&P房價環(huán)比-1.6%。全球宏觀日歷：美聯(lián)儲FOMC會議。
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