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本期投資提示：
　　9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和三季度GDP數(shù)據(jù)整體符合我們在10月月報中給出的判斷，但好于市場預(yù)期。三季度來看，第一產(chǎn)業(yè)有所回落，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)較二季度回升明顯，帶動三季度GDP較二季度回升3.5個百分點至3.9%。從9月邊際看，生產(chǎn)走強，投資韌性，消費回落，基本符合9月PMI和高頻數(shù)據(jù)給出的方向指引。
　　我們重點關(guān)注兩個問題：
　　（1）9月和三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，從絕對水平看偏低，9月和三季度經(jīng)濟整體表現(xiàn)一般，GDP增速仍明顯低于潛在增速；從趨勢上看邊際改善明顯，三季度各項數(shù)據(jù)較二季度改善明顯，二季度確認(rèn)全年經(jīng)濟底部，經(jīng)濟復(fù)蘇特征明顯；從預(yù)期差角度看，由于9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)推遲發(fā)布，市場預(yù)期普遍較差，實際三季度GDP增速仍好于市場預(yù)期。
　　 （2）經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性如何？拖累經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)性的主要是疫情和房地產(chǎn)，我們認(rèn)為以上兩點都在出現(xiàn)積極信號。疫情方面，常態(tài)化核酸對疫情防控整體有效，目前疫情對經(jīng)濟的影響整體是趨弱的；房地產(chǎn)方面，目前房地產(chǎn)各項數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)仍然偏差，但是政策在加碼放松，年內(nèi)房地產(chǎn)各項指標(biāo)繼續(xù)下跌空間不大，預(yù)計對經(jīng)濟的拖累也會減弱。此外去年四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)基數(shù)再下臺階，預(yù)計四季度經(jīng)濟有望繼續(xù)呈改善勢。
　　債市觀點方面，10月底關(guān)注資金利率、匯率走勢，及市場情緒波動，繼續(xù)關(guān)注債市波動帶來的波段機會。值得注意的是，今年以來我們給的建議整體就是票息策略+杠桿策略，波段機會建議適當(dāng)關(guān)注但性價比不高，操作難度也相對較大。
　　具體關(guān)注以下幾點：
　?。?）9月生產(chǎn)表現(xiàn)較好，和9月PMI生產(chǎn)指數(shù)給出的方向一致。9月工業(yè)增加值回升2.1個百分點至6.3%，同比讀數(shù)創(chuàng)下了今年3月以來的最高值，主因有兩個：一是去年9月基數(shù)驟降；二是環(huán)比增速0.84%偏強，近五年來同期環(huán)比增速僅次于2020年同期。分行業(yè)看，采礦業(yè)和制造業(yè)表現(xiàn)較好，電燃水生產(chǎn)大幅回落。
　?。?）投資整體趨穩(wěn)，格局上基建投資進一步走強，房地產(chǎn)投資繼續(xù)探底。9月投資增速持穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上仍延續(xù)此前趨勢。9月基建投資增速繼續(xù)上行，同樣和9月建筑業(yè)PMI走勢一致；受益于國常會推出的設(shè)備更新政策，制造業(yè)投資保持韌性；房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)探底，從9月邊際上看，到位資金、新開工、施工、銷售等指標(biāo)降幅收窄，竣工、房價等指標(biāo)仍在走弱。
　　 （3）三季度居民收入修復(fù)，9月社零消費和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均邊際走軟。三季度居民可支配收入明顯修復(fù)，同比增速和去年三季度基本持平。但消費場景缺失導(dǎo)致消費服務(wù)表現(xiàn)仍然偏差，商品消費好于餐飲消費，鄉(xiāng)村消費好于城鎮(zhèn)消費，汽車消費好于非汽車消費、限額以上好于限額以下。結(jié)構(gòu)上看，食品煙酒、服裝鞋帽、通訊器材等消費占比提升，化妝品、金銀珠寶、家用電器、石油制品、汽車等可選消費占比回落。
　　（4）失業(yè)率小幅上行，就業(yè)形勢有待改善。9月城鎮(zhèn)調(diào)查和31個大城市調(diào)查失業(yè)率分別上行至5.5%、5.8%，25-59歲人口失業(yè)率上行明顯，16-24歲人口失業(yè)率繼續(xù)回落。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行超預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。