>> 申萬宏源-9月財政數(shù)據(jù)點評：超常規(guī)融資格局力保財政穩(wěn)增長-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,賈東旭 |
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主要內(nèi)容：
收入回升主因存量增值稅留抵退稅結(jié)束以及非稅收入的進(jìn)一步高增，但緩繳再度遞延成為一大拖累項。9月一般公共預(yù)算收入同比小幅回升2.9個百分點至8.4%，主要源于存量增值稅留抵退稅結(jié)束，對一般公共預(yù)算收入的拖累進(jìn)一步收窄3.7個百分點至0%。另外，非稅收入（+6.2pct至39.7%）進(jìn)一步高增，金融類國企利潤持續(xù)上繳直接對沖財政收入下行壓力。但另一方面，9月稅收收入（剔除存量增值稅留抵退稅，同比-0.2%，下同）回落5.8個百分點，主要源于9-12月制造業(yè)中小微企業(yè)緩繳稅款的補(bǔ)繳延期造成主要稅種拖累，增值稅（-8.7pct至7.7%）、消費(fèi)稅（-9.6pct至-4.4%）、企業(yè)所得稅（-9.2pct至-12.2%）均大幅走弱。政策對生產(chǎn)的呵護(hù)令居民就業(yè)趨于穩(wěn)定，22Q3人均可支配收入同比上行3.9個百分點至6.5%，令個人所得稅收入（+2.4pct至12.2%）小幅回暖。
收入改善加之國債融資跨年騰挪，一般公共預(yù)算經(jīng)常性支出同比達(dá)到10%左右，助力政府消費(fèi)保持高增以穩(wěn)定三季度最終消費(fèi)增長貢獻(xiàn)。9月為一般公共預(yù)算支出大月，同比僅小幅回落0.2個百分點至5.4%，一方面來自一般公共預(yù)算收入的改善；另一方面則是國債的跨年度騰挪效應(yīng)，1-9月國債凈融資累計達(dá)到17063億，較2021年（13357億）多增3700億，已經(jīng)動用去年未動用的國債凈融資僅2000億。支出結(jié)構(gòu)方面則出現(xiàn)分化，一方面是經(jīng)常性支出（+0.6pct至10.3%）保持較高水平，成為三季度最終消費(fèi)對GDP增速貢獻(xiàn)2.1個百分點的主要來源；另一方面則是預(yù)算內(nèi)基建三項（-2.9pct至-10.3%）連續(xù)三個月回落，或顯示預(yù)算內(nèi)基建的投資主要集中在上半年，四季度或仍保持較低增速水平。
土地收入仍弱，專項債峰值未到，政策性銀行金融杠桿成為三季度基建高增的主要融資來源。9月政府性基金收入同比回落17.2個百分點至-19.2%，主因國有土地使用權(quán)出讓收入（-21.5pct至-26.4%）大幅下滑，顯示居民去杠桿進(jìn)程尚未結(jié)束，土地出讓收入難有進(jìn)一步改善的空間。9月政府性基金支出同比大幅回落31.5個百分點至-40.3%，主要源于6月前集中發(fā)行的新增專項債已基本落地，令9月政府性基金支出無法再度獲得新增專項債的支撐。但在8月政策性開發(fā)性金融工具密集投放后，基建投資更多依賴信貸等金融杠桿的支持而非政府性基金支出，構(gòu)成廣義基建投資持續(xù)上沖的主要融資來源。
下半年財政穩(wěn)增長在政府性基金預(yù)算、一般公共預(yù)算內(nèi)都采取了超常規(guī)的、跨年大規(guī)模融資措施。階段性將下半年實際GDP增速推升至4.0%以上，確定性是比較大的。但這也就意味著，2023年經(jīng)濟(jì)增長的低基數(shù)卻是廣義財政支出的高基數(shù)，2023年積極擴(kuò)張的財政政策將要求政府部門大幅拉開顯性政府杠桿的格局，維持2023年新增專項債4.15萬億的預(yù)期不變，一般公共預(yù)算赤字率則將與經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)直接掛鉤，我們的測算結(jié)果顯示，一般預(yù)算赤字率3.8%才可對應(yīng)5.0%左右的2023年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，期待更具操作性的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)與財政預(yù)算赤字率的適度擴(kuò)張和增加居民收入分配比例、刺激居民消費(fèi)需求的積極擴(kuò)張財政政策之間的組合。展望四季度，一般公共預(yù)算中經(jīng)常性支出仍需要保持10%左右的高增長，而在政策性開發(fā)性金融工具以及政策性銀行信貸的支撐下，基建投資并不需要太多一般公共預(yù)算資金支持，預(yù)計22Q4一般公共預(yù)算支出同比將達(dá)到7.8%，以對應(yīng)四季度4.2-4.5%的實際GDP增速水平，并推升全年支出增速至6.6%。收入方面，制造業(yè)中小企業(yè)緩稅的再度遞延令22Q4收入難以實現(xiàn)高增，預(yù)計同比在6.0%左右，全年一般公共預(yù)算收入同比預(yù)計達(dá)到-4%左右。如此大的一般公共預(yù)算收支缺口，在動用去年未發(fā)行完畢的國債后仍需要使用完2021年財政收大于支留存的1.15萬億資金，以對沖超年初預(yù)算的土地出讓金收入下行壓力。
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