>> 中信證券-海信視像(600060)2022年三季報(bào)點(diǎn)評：面板下行疊加結(jié)構(gòu)升級，利潤增長超預(yù)期-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入325.1億元，同比4.2%；歸母凈利潤11.1億元，同比+76.9%；扣非歸母凈利潤8.5億元，同比+128.0%。其中，2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入123.0億元，同比5.1%；歸母凈利潤5.1億元，同比+116.2%；扣非歸母凈利潤4.5億元，同比+171.5%，Q3利潤端超預(yù)期。公司傳統(tǒng)彩電業(yè)務(wù)高端化升級持續(xù)推進(jìn)，疊加面板價(jià)格下行傳導(dǎo)，盈利能力顯著提升，份額方面穩(wěn)重有進(jìn)，彩電龍頭地位進(jìn)一步鞏固。未來隨著新顯示業(yè)務(wù)收入占比的提升，公司有望加強(qiáng)一體化產(chǎn)業(yè)鏈競爭力，構(gòu)筑大顯示時(shí)代核心壁壘。維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為16.4/19.0/21.7億元，給予公司2022年13xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.4元，維持“買入”評級。
▍收入韌性十足，Q3利潤超預(yù)期。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入325.1億元，同比-4.2%；歸母凈利潤11.1億元，同比+76.9%；扣非歸母凈利潤8.5億元，同比+128.0%。其中，2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入123.0億元，同比-5.1%；歸母凈利潤5.1億元，同比+116.2%；扣非歸母凈利潤4.5億元，同比+171.5%。整體來看，公司收入端穩(wěn)健，在海內(nèi)外消費(fèi)大環(huán)境景氣度較低的背景下維持較強(qiáng)韌性；利潤方面，公司高端化結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略成效顯著，新顯示業(yè)務(wù)快速增長，收入結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，疊加面板端成本下行，公司盈利水平大幅改善，國內(nèi)彩電龍頭地位得到鞏固，2022Q3利潤增長超預(yù)期。
▍高端化結(jié)構(gòu)升級推進(jìn)，國內(nèi)彩電龍頭地位持續(xù)鞏固。公司深耕新顯示技術(shù)與大屏顯示方案，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市場份額進(jìn)一步提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，海信品牌2022Q1-3線下ASP同比增長18.5%，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)全渠道銷額/銷量分別同比-4.4%/+17.0%，線上/線下銷額市占份額均位列行業(yè)首位，分別同比+2.9pcts/+2.3pcts，彩電龍頭地位得到鞏固。公司海信、東芝以及VIDDA三大品牌定位清晰，實(shí)現(xiàn)差異化卡位，渠道兼具廣度與深度，營銷打法多樣，我們預(yù)計(jì)未來三大品牌的市場份額均仍將穩(wěn)中有進(jìn)。此外，公司9月20日發(fā)布全新ULEDX顯示技術(shù)平臺，推出U8H、UX等旗艦新品，引領(lǐng)行業(yè)畫質(zhì)向更高水準(zhǔn)邁進(jìn)，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。隨著卡塔爾世界杯賽事的到來，全球彩電行業(yè)需求有望獲得提振。海信作為全球彩電龍頭及世界杯贊助商，有望從中顯著受益。
▍面板價(jià)格下行疊加結(jié)構(gòu)升級，公司盈利能力顯著改善。受益于主要尺寸面板價(jià)格下行的傳導(dǎo)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（彩電高端化，新顯示業(yè)務(wù)占比提升），公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)毛利率17.8%，同比提升2.2pcts，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率18.1%，同比提升3.3pcts，考慮到目前面板價(jià)格處于三年來歷史低位（10月32''/43''/55''尺寸面板價(jià)格同比分別-34%/-36%/-44%，Wind數(shù)據(jù)口徑），我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司利潤端有望實(shí)現(xiàn)較大彈性。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用投放效率優(yōu)化，持續(xù)加碼新顯示技術(shù)及新顯示產(chǎn)品的研發(fā)投入，Q3單季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.2 /+0.1 /+0.9 /-0.3pct至6.9%/1.4%/4.5%/-0.3%。利潤率方面，公司2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率4.2%，同比+2.3pcts，環(huán)比+1.2pcts，受益于新顯示業(yè)務(wù)的占比提升及彩電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司盈利能力有望穩(wěn)步提升。
▍顯示產(chǎn)業(yè)橫縱拓展，打開全新成長空間：公司橫縱布局激光顯示、顯示芯片、商用顯示等新顯示業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)增長空間大，增速快，盈利能力更強(qiáng)。激光電視顯示性能優(yōu)，市場空間大，契合年輕消費(fèi)群體影音娛樂需求有望成為超大觀影主流方案。公司深耕RGB三色激光顯示技術(shù)，專利儲備豐富，技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)，2022H1以49.5%的出貨量市占率蟬聯(lián)全球第一（Omdia數(shù)據(jù)）。另外公司縱向發(fā)展顯示芯片，現(xiàn)已形成四大產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)五代顯示畫質(zhì)處理芯片的量產(chǎn)。商顯方面，公司基于家用場景多年積累的優(yōu)勢橫向拓展“智慧教育、智慧辦公、智能顯示”三大商用場景，通過一體化解決方案快速起量。預(yù)計(jì)隨著新業(yè)務(wù)占比提升，有望持續(xù)帶動公司利潤改善，且能夠幫助企業(yè)加強(qiáng)一體化產(chǎn)業(yè)鏈競爭力，構(gòu)筑大顯示時(shí)代核心壁壘。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：面板價(jià)格大幅波動；市場競爭加劇；需求不及預(yù)期；公司新顯示業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司激光顯示技術(shù)降本節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司是大顯示時(shí)代領(lǐng)軍企業(yè)，從硬件到軟件全產(chǎn)業(yè)鏈布局，現(xiàn)已形成相互協(xié)同又獨(dú)立發(fā)展的智慧顯示終端和新顯示業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：1）傳統(tǒng)彩電業(yè)務(wù)產(chǎn)品渠道行業(yè)領(lǐng)先，全球創(chuàng)牌戰(zhàn)果不菲，根據(jù)其公告未來公司將發(fā)力大屏顯示及新顯示技術(shù)，結(jié)構(gòu)升級有望帶動盈利能力提升。同時(shí)公司依托硬件用戶基礎(chǔ)，積極拓展云服務(wù)業(yè)務(wù)，改變傳統(tǒng)硬件盈利模式，實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)；2）此外，公司橫縱布局激光顯示、商用顯示以及顯示芯片等新顯示業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)增長空間大，增速快，盈利能力強(qiáng)，隨著占比提升，有望持續(xù)帶動公司利潤改善。我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為16.4/19.0/21.7億元，結(jié)合可比公司（視源股份、鴻合科技、光峰科技、極米科技、創(chuàng)維集團(tuán)、TCL電子，2022年平均估值20x）估值及我們對公司業(yè)績增速的預(yù)測，出于審慎原
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