>> 招商證券-海信視像(600060)經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，產(chǎn)品高端化+份額提升+新顯示業(yè)務(wù)突破共促盈利改善-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星 |
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三季度業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。公司2022前三季度實現(xiàn)營收325.11億元，同比下滑4.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.07億元，同比增長76.86%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.51億元，同比增長128.02%；其中單Q3實現(xiàn)營收122.97億元，同比下滑5.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.13億元，同比增長116.19%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.48億元，同比增長171.54%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額5.15億，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。
智慧顯示終端：內(nèi)銷產(chǎn)品高端化+份額提高，外銷景氣短期承壓。據(jù)TrendForce集邦咨詢統(tǒng)計，3Q2022全球電視出貨量同比下滑2.1%至5139萬臺，創(chuàng)2014年以來三季度最低出貨量記錄。宏觀環(huán)境不利影響下，公司積極調(diào)整面對市場挑戰(zhàn)：1）產(chǎn)品高端化，奧維統(tǒng)計22Q3海信線下電視均價同比增長9%，公司通過ULED戰(zhàn)略升級推動產(chǎn)品高端化，品牌定位借助今年卡塔爾世界杯贊助有望提高全球影響力，持續(xù)拉動銷售增長；2）份額提升，據(jù)奧維云網(wǎng)全渠道監(jiān)測數(shù)據(jù)，7-9月海信系電視國內(nèi)銷售額/銷量市占率26.78%/25.29%，分別同比提升4.66/5.91pcts，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)；新品牌Vidda自2021年8月品牌升級以來，在線上渠道份額實現(xiàn)快速突破，奧維統(tǒng)計截至9月Vidda線上渠道銷量份額已經(jīng)提升至8.5%，VIDDA的快速增長不僅幫助海信在行業(yè)低谷期有效支撐收入增速，亦補齊中低端價格帶，承接年輕消費人群；3）經(jīng)營效率改善，單三季度海信存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)2.3次，同/環(huán)比均提升0.5次，應(yīng)收票據(jù)及賬款同比下降23%，周轉(zhuǎn)加快一方面幫助公司優(yōu)化資金使用效率，另一方面反應(yīng)公司市場環(huán)境應(yīng)變速度提高。
新顯示業(yè)務(wù)方面：1）激光電視優(yōu)勢顯著，今年以來，海信激光電視領(lǐng)域除持續(xù)引領(lǐng)高端產(chǎn)品發(fā)展外，針對入門級產(chǎn)品市場亦推出多款產(chǎn)品，3月底公司發(fā)布L5G系列新品，將75寸/85寸價格分別降低至8000元及11000元以內(nèi)。激光電視目前仍處于較快降本周期，在抗光幕布、鏡頭、光源等方面均有較大降本空間，預(yù)計隨未來激光電視與主流尺寸液晶電視成本逐步拉近，激光電視有望在大屏領(lǐng)域快速提升滲透率。2）商顯受益于教育信息化，9月以來針對高職院校的教育信息化貼息貸款政策持續(xù)加碼，海信商顯目前除布局智慧黑板、紅外一體機、實物展臺外，也擁有智慧教室、集控管理系統(tǒng)等一整套解決方案，同時教育信息化業(yè)務(wù)具有較強B端及G端業(yè)務(wù)特征，我們預(yù)計海信商顯依托于自身領(lǐng)先技術(shù)儲備、成熟解決方案及海信集團國企背景，有望在此輪教育信息化建設(shè)中獲得發(fā)展先機。3）進軍投影市場，5月子品牌VIDDA發(fā)布全球首款4K全色激光投影C1，以突出色彩性能+性價比優(yōu)勢快速突破，上市三月全網(wǎng)4K投影銷量占比超過20%。22年投影市場維持高景氣，洛圖科技預(yù)計我國智能投影市場全年銷量有望達到627萬臺，同比上漲31%，預(yù)計海信憑借突出產(chǎn)品力有望在高端投影市場迅速突圍。
盈利能力大幅提升，Q4有望延續(xù)。毛利率方面，前三季度公司毛利率同比提升2.2pct，其中單Q3毛利率同比提升3.3pct至18.1%，毛利率環(huán)比Q2持續(xù)改善，我們認為公司毛利率提升主要受到面板降價+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升+新顯示新業(yè)務(wù)收入占比提升影響。目前，雖然面板價格在上游企業(yè)主動下調(diào)稼動率影響下有所企穩(wěn)，但考慮到公司核心元器件庫存周期影響，預(yù)計面板周期對公司盈利能力的提振作用將在四季度持續(xù)體現(xiàn)。費用端，公司前三季度期費用率為13.5%（YoY+0.4pct），單Q3期間費用率為12.5%（YoY+0.6%），其中銷售費用率同比下滑0.2pct，體現(xiàn)公司在銷售費用上的降本增效；管理費用率同比微增0.1pct；研發(fā)費用率同比增長0.9pct，預(yù)計主要來自收入下滑及研發(fā)投入持續(xù)加大影響；財務(wù)費用同比減少0.3pct，預(yù)計主要來自人民幣快速貶值下匯兌收益增加影響。綜合下來，前三季度/單Q3公司凈利率分別同比提升1.7pct/ 2.1pct至4.6%/ 5.1%。
資產(chǎn)負債表及現(xiàn)金流。三季度公司存貨同比下降26.2%，主要受到去年面板供應(yīng)短缺，公司大幅囤積面板儲備導(dǎo)致存貨基數(shù)較高影響。現(xiàn)金流方面，三季度公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流5.2億元，同比轉(zhuǎn)正，主要改善來自存貨周轉(zhuǎn)效率提升帶來的現(xiàn)金節(jié)約，當季度公司購買原材料及核心元器件現(xiàn)金支出同比減少約18億元，公司盈利質(zhì)量持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資評級。公司圍繞“1+4”多元化業(yè)務(wù)布局持續(xù)提升綜合競爭力，四季度世界杯等國際賽事有望部分支撐全球行業(yè)需求，海信作為世界杯連續(xù)贊助商受益更多，疊加面板價格持續(xù)下行，我們預(yù)計公司盈利能力四季度有望持續(xù)改善，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為17.0/19.6/22.6億元，同比分別增長50%/15%/15%，對應(yīng)PE分別為9.6X/8.3X/7.2X，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：市場競爭加劇、面板價格超預(yù)期上漲、終端需求低迷。
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