>> 申萬宏源-玲瓏輪胎(601966)Q3配套占比提升拉低盈利，內(nèi)需持續(xù)復(fù)蘇、塞爾維亞投產(chǎn)促進(jìn)后續(xù)業(yè)績增長-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
979KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2022年三季報：前三季度實現(xiàn)收入127.8億元（YoY-10.75%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.16億元（YoY-76.7%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.08億元（YoY-86.8%）；其中22Q3實現(xiàn)收入43.73億元（YoY+2.3%，QoQ+7.9%），歸母凈利潤1.05億元（YoY-31.9%，QoQ-48%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9708萬元（YoY-30%，QoQ-44%），業(yè)績低于預(yù)期。
前三季度產(chǎn)銷量受疫情影響有所下降，盈利能力受原材料價格上漲、海運費上行，以及內(nèi)銷盈利較為低迷影響，有所下滑。前三季度公司輪胎產(chǎn)銷量分別約4891萬條（YoY-5.6%）、4582萬條（YoY-5.5%），主要由于今年尤其是二季度國內(nèi)疫情影響，整車廠停工停產(chǎn)以及國內(nèi)物流運輸受阻，影響公司開工以及銷售情況。成本端，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線前三季度均價同比分別變動-2%、-3%、+23%、+5%，整體原材料價格仍有所上行，另外，海運費自21Q4達(dá)到高峰后開始回落，目前至美西的運價基本恢復(fù)正常，根據(jù)波羅的海航運交易所發(fā)布的FBX指數(shù)顯示，2022前三季度中國_東亞至北美西海岸和北美東海岸的運價平均同比增長12%、20%，因此成本端仍承壓，整體仍使得前三季度公司毛利率同比下滑7.25pct至13.31%。費用端，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率合計同比下滑1.23pct，其中銷售費用率由于運輸費用計入成本同比下滑1.84pct，整體使得凈利潤率同比下滑4.8pct至1.69%。存貨逐步消化，在建工程持續(xù)增長有望貢獻(xiàn)后期收入增長。截止2022年上半年，公司存貨約44.7億元，較年初減少約6600萬元，較二季度末減少2.9億元；在建工程約72.5億元，較年初和二季度末分別增加21.1、7.4億元，估計主要由于塞爾維亞、吉林、湖北、廣西項目的持續(xù)推進(jìn)。
Q3產(chǎn)銷量均有明顯恢復(fù)，銷售結(jié)構(gòu)性調(diào)整是的利潤環(huán)比下滑。22Q3公司輪胎產(chǎn)銷量分別約1702萬條（YoY+5.7%、QoQ+12.1%）、1662萬條（YoY+7.9%，QoQ+23.3%），主要由于Q3內(nèi)需有所改善，公司國內(nèi)零售有所恢復(fù)，以及Q3公司配套較Q2疫情影星低基數(shù)之上明顯提升，且隨著新能源車崛起，配套量有所增加。但由于配套盈利能力較低，因此對盈利形成一定拖累。原材料方面，公司Q2天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項主要原材料綜合采購成本環(huán)比下滑5.94%，同比增長1.44%。此外，三季度海運費加速下行，至美西運價恢復(fù)正常水平。整體受結(jié)構(gòu)調(diào)整拖累，使得Q3毛利率環(huán)比微降0.49pct至14.2%。費用率整體環(huán)比提升0.56pct，此外資產(chǎn)減值損失受原材料價格下跌影響，環(huán)比有所提升至約6800萬元，帶動Q2凈利潤率環(huán)比下滑2.59pct至2.41%。
國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，國內(nèi)盈利有望持續(xù)恢復(fù)。二季度受國內(nèi)疫情影響，整車開工以及出行需求均明顯受損，三季度需求有所回暖，乘用車市場已恢復(fù)到正常狀態(tài)，呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢，我國乘用車市場Q3銷量同比增長36.62%，環(huán)比增長37.88%，商用車市場依然相對低迷，Q3銷量同比下滑10.65%，環(huán)比增長6.36%。此外，公司在新能源配套領(lǐng)域，成為比亞迪第一大輪胎供應(yīng)商，并為易捷特、開沃、威馬等造車新勢力進(jìn)行配套，新能源整體市占率接近20%，未來有望隨著新能源車的快速發(fā)展，帶來較大需求增量。海外短期渠道庫存略有增加，關(guān)注明年塞爾維亞投產(chǎn)進(jìn)度。海外國產(chǎn)輪胎終端需求仍處于相對高位，短期由于港口及船運周轉(zhuǎn)效率提升，渠道庫存略有增加，但終端國產(chǎn)高性價比輪胎需求相對剛性，預(yù)計隨運價回至正常水平，經(jīng)銷商進(jìn)貨有望逐步恢復(fù)正常，泰國工廠盈利有望逐步好轉(zhuǎn)。公司塞爾維亞工廠第一條全鋼胎于6月底下線，預(yù)計明年半鋼和全鋼逐步釋放產(chǎn)能。
盈利預(yù)測與估值：由于公司整體受國內(nèi)疫情影響較大，內(nèi)銷盈利明顯受損，以及塞爾維亞工廠正式投產(chǎn)進(jìn)度有所延后，因此下調(diào)2022-2023年盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤約3.8、13.7（原預(yù)測7.8、17.7億元）、22.9億元，對應(yīng)22-24年P(guān)E分別約63、18、11倍，參考汽車零部件企業(yè)星宇股份、金固股份2023年平均PE約23倍，對應(yīng)2023目標(biāo)市值314億元，22-23年復(fù)合增速約14%，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期；原材料大幅波動影響盈利能力；配套提價不及預(yù)期
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