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三季報(bào)收官，速凍行業(yè)主要上市公司3Q22營(yíng)收/凈利分別同比+15.0%/+20.1%，環(huán)比+24.0%/+88.5%。餐飲環(huán)比改善推動(dòng)B端修復(fù)，旺季來(lái)臨C端維持高增。推薦安井食品、廣州酒家，建議關(guān)注千味央廚。
　　餐飲回暖推動(dòng)B端產(chǎn)品有所修復(fù)，速凍高景氣延續(xù)。（1）速凍食品上市公司1-3Q22收入同比+16.0%（其中3Q22同比+15.0%）。餐飲有所回暖，B端產(chǎn)品營(yíng)收環(huán)比有所改善，速凍行業(yè)經(jīng)營(yíng)延續(xù)高景氣。（2）從主要上市公司表現(xiàn)來(lái)看：①安井食品：傳統(tǒng)火鍋料和面米制品快速增長(zhǎng)，主要由于餐飲B端有所改善；新柳伍并表+凍品先生高景氣推動(dòng)菜肴制品繼續(xù)保持高增長(zhǎng)；整體營(yíng)收增速在速凍行業(yè)內(nèi)仍然保持領(lǐng)先地位；②廣州酒家：月餅業(yè)務(wù)在小年+打擊過(guò)度包裝+疫情影響消費(fèi)場(chǎng)景的行業(yè)低迷背景下仍然保持正增長(zhǎng)，龍頭韌性凸顯；速凍高增速環(huán)比有所回落，主要由于疫情導(dǎo)致生產(chǎn)人員調(diào)配緊張引發(fā)產(chǎn)能不足；③三全食品：微波炒飯、空氣炸鍋等新品疊加涮烤、手抓餅等次新品動(dòng)銷情況較好，推動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)；成立營(yíng)銷中心理順渠道間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，協(xié)調(diào)跨界經(jīng)營(yíng)等新興渠道。④千味央廚：餐飲回暖，百勝等大B客戶經(jīng)營(yíng)有所恢復(fù)，定制品如蛋撻、紅豆派快速增長(zhǎng)；油條、蒸煎餃等小B產(chǎn)品持續(xù)貢獻(xiàn)增量，與公司的早餐渠道推廣策略相輔相成。
　　成本壓力趨緩，企業(yè)結(jié)合實(shí)際控制費(fèi)投，盈利能力有所分化。（1）速凍食品上市公司1-3Q22歸母凈利潤(rùn)同比+37.4%（其中3Q22同比+20.1%）。（2）成本端來(lái)看，油脂價(jià)格高位回落，魚糜、糯米價(jià)格穩(wěn)中有降，豬肉價(jià)格有所抬頭但同比仍處于低位，綜合來(lái)看企業(yè)成本壓力環(huán)比有所改善，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，安井/三全/千味央廚3Q22毛利率分別同比+1.3pct/0.9pct/+0.7pct；由于面粉、蓮子價(jià)格同比處于高位，疊加月餅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，廣酒毛利率同比-1.9pct。（3）費(fèi)用投放來(lái)看，各家公司有所分化。安井促銷、廣告費(fèi)用收窄，單季度銷售費(fèi)用率同比-2.7pct；廣酒和三全優(yōu)化管理效能，單季度管理費(fèi)用率同比-1.6pct/-0.3pct；千味央廚注重小B端費(fèi)投和產(chǎn)品研發(fā)，單季度銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.7pct/+0.4pct。（4）盈利能力來(lái)看，安井通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加強(qiáng)費(fèi)用管理，3Q22歸母凈利率同比+1.6pct；廣酒由于月餅業(yè)務(wù)毛利率拖累，三全由于去年同期政府補(bǔ)助較多，兩者凈利率分別同比-1.1pct/-1.2pct；千味央廚成本改善下毛利率提升，但費(fèi)投加大，凈利率與去年同期持平。
　　4Q旺季業(yè)績(jī)延續(xù)高增，餐飲改善再添動(dòng)力。展望四季度，旺季需求逐步火熱，餐飲端需求逐漸改善，速凍行業(yè)在四季度高景氣有望延續(xù)。從各家公司來(lái)看：（1）安井：鎖鮮裝預(yù)計(jì)受益家庭消費(fèi)場(chǎng)景業(yè)績(jī)不斷放量，新柳伍并表推動(dòng)菜肴制品繼續(xù)高增。盈利方面隨高毛利產(chǎn)品占比提升延續(xù)3Q良好趨勢(shì)。（2）廣酒：速凍受益于旺季需求拉動(dòng)+產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)環(huán)比有所提速。（3）三全：新品次新品配合渠道策略，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。（4）千味：大B客戶需求改善明顯，油條、蒸煎餃綁定小B繼續(xù)維持高增。
　　推薦安井食品、廣州酒家，建議關(guān)注千味央廚。（1）安井食品速凍主業(yè)快速增長(zhǎng)，預(yù)制菜“三路并進(jìn)”策略清晰，盈利彈性不斷釋放。新柳伍并表增厚利潤(rùn)，且上游魚糜供應(yīng)得到鞏固，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。（2）廣州酒家在行業(yè)低迷期凸顯華南月餅龍頭韌性，餐飲業(yè)務(wù)的省外布局緊密有序，持續(xù)賦能速凍等食品業(yè)務(wù)的異地開(kāi)拓。（3）千味央廚定位B端差異化發(fā)展，業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善。若來(lái)年餐飲需求大幅回升，業(yè)績(jī)彈性空間較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期影響需求、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題