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核心觀點(diǎn)：
　　公司公告2022年三季報(bào)。前三季度營(yíng)收17.46億元，同比增長(zhǎng)4.35%，歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比增長(zhǎng)-66.51%。第三季度單季營(yíng)收5.75億元，同比增長(zhǎng)0.25%，歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比增長(zhǎng)-45.51%。
　　疫情反復(fù)下，主品牌平穩(wěn)，成長(zhǎng)期品牌有增長(zhǎng)。分品牌看，2022年前三季度公司主品牌ELLASSAY、Laurel、Ed Hardy、IRO、self-portrait收入分別增長(zhǎng)-5.62%、4.85%、0.67%、4.95%、63.49%。第三季度單季收入分別增長(zhǎng)-10.02%、8.57%、-9.09%、-1.89%、59.69%。渠道方面，主品牌門店數(shù)量295家，Laurel81家，Ed Hardy102家，IRO94家，self-portrait36家，分別較年初增加19家，增加13家，減少4家，增加14家，增加16家。
　　 2022年前三季度公司毛利率下降，期間費(fèi)用率上升。公司2022年前三季度毛利率和期間費(fèi)用率分別為64.09%、58.15%，較上年同期減少2.28個(gè)百分點(diǎn)和增加9.04個(gè)百分點(diǎn)，第三季度單季毛利率和期間費(fèi)用率分別為64.59%、58.47%，較上年同期增加3.17個(gè)百分點(diǎn)和增加9.88個(gè)百分點(diǎn)。
　　看好公司未來盈利能力穩(wěn)步回升。主要基于看好疫情整體穩(wěn)定下降，且新開店鋪逐步從培育期進(jìn)入成長(zhǎng)期。2022年公司積極拓展門店，直營(yíng)店數(shù)量?jī)粼黾虞^多，新開店鋪產(chǎn)生的費(fèi)用較高，且國(guó)內(nèi)部分地區(qū)受疫情反復(fù)影響，店鋪無法正常運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致公司收入和凈利潤(rùn)表現(xiàn)不匹配。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。22-24年EPS預(yù)計(jì)分別為0.45元/股、0.78元/股、1.20元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E11倍，參考過去五年平均PE，給予2023年15倍PE，合理價(jià)值11.71元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)；不能準(zhǔn)確把握時(shí)裝流行趨勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)；終端零售低迷的風(fēng)險(xiǎn)；多品牌管理的風(fēng)險(xiǎn)。