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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　品牌端去庫(kù)存壓力較大，優(yōu)選強(qiáng)韌性男裝；外需走弱致制造端承壓，關(guān)注優(yōu)質(zhì)制造龍頭。
　　摘要：
　　投資建議：1）品牌端：后續(xù)清庫(kù)存壓力較大，優(yōu)選經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)的男裝品牌。受前期銷(xiāo)售不佳影響，當(dāng)前各品牌庫(kù)存明顯偏高，預(yù)計(jì)Q4品牌將以加大促銷(xiāo)等方式降低庫(kù)存，利潤(rùn)率短期壓力較大。推薦2022年以來(lái)經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)、庫(kù)存壓力較小的中高端男裝比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)以及進(jìn)入銷(xiāo)售旺季的羽絨服龍頭波司登；同時(shí)H股運(yùn)動(dòng)龍頭受終端零售波動(dòng)及H股市場(chǎng)影響，近期調(diào)整幅度較大，但站在長(zhǎng)期維度，當(dāng)前其估值已處于歷史較低位置，推薦李寧、安踏體育、特步國(guó)際（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別為20X、19X、13X）。2）制造端：外需或繼續(xù)走弱，重點(diǎn)關(guān)注回調(diào)較多的低估值標(biāo)的。海外消費(fèi)疲軟與品牌方庫(kù)存高企導(dǎo)致出口訂單持續(xù)走弱，我們預(yù)計(jì)未來(lái)1-2個(gè)季度紡織制造出口將繼續(xù)面臨壓力，需關(guān)注下游品牌清庫(kù)存進(jìn)度及歐美經(jīng)濟(jì)情況。由于訂單趨勢(shì)下行，紡織制造標(biāo)的回調(diào)幅度較大，從中長(zhǎng)期維度來(lái)看，我們認(rèn)為部分優(yōu)質(zhì)制造標(biāo)的當(dāng)前性?xún)r(jià)比凸顯，推薦長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的制造龍頭浙江自然（2023年15X）、華利集團(tuán)（2023年15X）、偉星股份（2023年15X）。
　　品牌端：復(fù)蘇不及預(yù)期，男裝韌性較強(qiáng)。受9月以來(lái)疫情影響，Q3品牌復(fù)蘇不及預(yù)期。根據(jù)我們測(cè)算，大眾服飾/家紡板塊Q3歸母凈利潤(rùn)分別同比下降19.3%/下降19.9%，表現(xiàn)較差；中高端服飾板塊Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.0%，其中男裝表現(xiàn)亮眼（如比音勒芬/報(bào)喜鳥(niǎo)歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.4%/增長(zhǎng)13.8%），女裝表現(xiàn)欠佳。
　　制造端：收入低預(yù)期，匯兌收益增厚利潤(rùn)。根據(jù)我們測(cè)算，Q3紡織制造板塊收入同比增長(zhǎng)13.7%至210.2億元，表現(xiàn)低于預(yù)期，主要原因是海外需求疲軟及品牌高庫(kù)存導(dǎo)致Q3制造企業(yè)接單不佳且發(fā)貨被推遲；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.0%至21.22億元，主要受益于人民幣貶值帶來(lái)的匯兌收益。
　　基金持倉(cāng)：細(xì)分制造龍頭偉星股份、高端運(yùn)動(dòng)休閑服飾龍頭比音勒芬是近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。Q3重倉(cāng)基金數(shù)量最多的前五只個(gè)股分別為李寧（110）、比音勒芬（41）、偉星股份（35）、牧高笛（24）和安踏體育（19），環(huán)比-1、0、+16、+17、-1。在重倉(cāng)基金環(huán)比變動(dòng)方面，Q3加倉(cāng)浙江正特的基金數(shù)量最多（+18），牧高笛和偉星股份位列第二、第三。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情的不確定性，歐美通脹風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)