>> 中信建投-社會(huì)服務(wù)行業(yè)深度：遠(yuǎn)途向周邊消費(fèi)遷移，國(guó)產(chǎn)美妝邁向更高生態(tài)位-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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pdf 共47頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于佳琪,劉樂(lè)文,陳如練 |
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2022年Q3以來(lái)至10月31日，滬深300下跌21.77%，其中，商貿(mào)零售-17.15%，美容護(hù)理板塊-19.78%，消費(fèi)者服務(wù)-23.63%。
免稅板塊：雖然短期客流受疫情影響，但是海南的旅游零售基礎(chǔ)投資仍在加速擴(kuò)充，中國(guó)中免旗下的?？趪?guó)際免稅城于10月28日開(kāi)業(yè)，是世界最大單體免稅店。同時(shí)公司與太古集團(tuán)合作計(jì)劃開(kāi)發(fā)三亞海棠灣三期項(xiàng)目。王府井旗下萬(wàn)寧綜合體也正是獲批離島免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)預(yù)計(jì)很快開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)。現(xiàn)階段我們預(yù)計(jì)冬季客流恢復(fù)過(guò)程較長(zhǎng)，更多關(guān)注海南自貿(mào)港相關(guān)的政策更新，重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)中免、王府井。
旅游景區(qū)：旅游板塊仍建議重點(diǎn)關(guān)注三季報(bào)差異化運(yùn)營(yíng)及內(nèi)生改善能力較強(qiáng)龍頭，存在擴(kuò)張預(yù)期、模式升級(jí)改造的優(yōu)質(zhì)休閑度假或綜合旅游標(biāo)的，關(guān)注Q4疫情防控情況，同時(shí)關(guān)注困境反轉(zhuǎn)及彈性邏輯等，重點(diǎn)關(guān)注天目湖、中青旅、宋城演藝。
酒店：三季報(bào)整體Q3修復(fù)仍同比承壓，開(kāi)店和儲(chǔ)備情況總體穩(wěn)健，中高端發(fā)展趨勢(shì)不變，華住效率修復(fù)亮眼。順周期行業(yè)中供給存在明顯出清，疫情后需求恢復(fù)彈性大。估值和股價(jià)的穩(wěn)定性仍會(huì)引領(lǐng)順周期產(chǎn)業(yè)，供給集中、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、降費(fèi)及結(jié)構(gòu)升級(jí)預(yù)期等α+β邏輯兼具。疫后關(guān)注中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和品牌儲(chǔ)備的大趨勢(shì)，同時(shí)積極驗(yàn)證龍頭供給加速的預(yù)期，并關(guān)注龍頭集團(tuán)帶來(lái)的較強(qiáng)的整體賦能和協(xié)同。建議重點(diǎn)關(guān)注：華住集團(tuán)-S、君亭酒店、錦江酒店。
餐飲：2022Q3龍頭及行業(yè)整體效率穩(wěn)健修復(fù)但仍受疫情影響，控費(fèi)降本和基礎(chǔ)能力增強(qiáng)成主題。行業(yè)整體邏輯目前仍貝塔屬性凸顯，但建議積極關(guān)注修復(fù)后具備α成長(zhǎng)潛力且壁壘較高、基礎(chǔ)能力突出、控費(fèi)和模式較優(yōu)的低估值標(biāo)的，關(guān)注細(xì)分賽道格局優(yōu)質(zhì)方向。建議重點(diǎn)關(guān)注：同慶樓、九毛九。
化妝品：2022年前三季度化妝品板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.9%，2022Q3增速10.4%，較Q1的5.6%明顯回升，但較Q1的21.5%仍有放緩。三季度化妝品公司收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于線上多渠道的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，部分公司雙十一前置成本和費(fèi)用使得凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降，整體穩(wěn)健。依然推薦重點(diǎn)關(guān)注龍頭公司的份額提升邏輯：珀萊雅，公司大單品策略持續(xù)驗(yàn)證，背后是產(chǎn)品力與營(yíng)銷力的雙重體現(xiàn)，有望在與國(guó)際品牌競(jìng)爭(zhēng)中獲得明顯增量；貝泰妮，敏感肌護(hù)膚龍頭確立，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先，后續(xù)新品推廣及新品牌推出值得期待；華熙生物，化妝品線上全渠道增速突出，費(fèi)用率存在明顯改善空間。
醫(yī)美：醫(yī)美板塊2022前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.4%，Q3單季度為26.2%，較上半年明顯回升，三季度線下需求繼續(xù)收到疫情影響承壓，因此醫(yī)美的超額高增則主要來(lái)自于新品的持續(xù)放量。長(zhǎng)期來(lái)看隨監(jiān)管不斷完善，正規(guī)軍的競(jìng)爭(zhēng)格局將持續(xù)改善：愛(ài)美客，輕醫(yī)美管線豐富，玻尿酸注射本土龍頭，研發(fā)和創(chuàng)新能力突出，嗨體繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，濡白天使上市有望迅速打開(kāi)市場(chǎng)空間。
黃金珠寶：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，黃金價(jià)格逐漸穩(wěn)定，預(yù)計(jì)Q4珠寶公司開(kāi)店加速。建議關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、加盟商機(jī)制靈活的中國(guó)黃金，建議關(guān)注線上運(yùn)營(yíng)突出、積極布局培育鉆石的潮宏基。
專業(yè)零售：部分細(xì)分賽道維持相對(duì)較快發(fā)展，我們認(rèn)為海外需求并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的衰退擔(dān)憂，高通脹下出口存結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。母嬰賽道存在市場(chǎng)預(yù)期差，低集中度下高質(zhì)量發(fā)展的路徑在恢復(fù)中逐漸清晰，建議關(guān)注小商品城、華凱易佰、孩子王。
商超百貨：商超百貨：商超百貨行業(yè)存在較大經(jīng)營(yíng)壓力，降本增效繼續(xù)推進(jìn)，同時(shí)關(guān)注保供和供銷領(lǐng)域，零售企業(yè)仍有發(fā)揮空間，建議關(guān)注區(qū)域龍頭紅旗連鎖、家家悅、重慶百貨。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、國(guó)際局勢(shì)的變化可能導(dǎo)致匯率存在較大波動(dòng)，同時(shí)對(duì)于免稅產(chǎn)業(yè)上游品牌端的貨源穩(wěn)定和成本造成影響，進(jìn)而影響到免稅行業(yè)的發(fā)展。
2、酒店行業(yè)受疫情影響導(dǎo)致的出清基本完成但經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)反復(fù)調(diào)整，且頭部企業(yè)的儲(chǔ)備門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)面臨瓶頸，加盟商資金壓力以及開(kāi)店意愿可能受到影響，進(jìn)而影響到酒店行業(yè)供給出清，頭部加速發(fā)展的邏輯兌現(xiàn)。
3、餐飲高速開(kāi)店帶來(lái)管理能力和儲(chǔ)備的不足，引起單店運(yùn)營(yíng)效率出現(xiàn)下滑，進(jìn)而敏感反映在業(yè)績(jī)端；副牌開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈延伸不及預(yù)期；疫情持續(xù)影響旅企現(xiàn)金流狀況及新模式開(kāi)發(fā)和驗(yàn)證進(jìn)度。
4、化妝品行業(yè)流量轉(zhuǎn)化效率不及預(yù)期，流量獲取成本不斷提升，國(guó)內(nèi)品牌整體培育尚需時(shí)間，面臨國(guó)際品牌直接通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略帶來(lái)的壓力。
5、醫(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)帶來(lái)情緒面影響；上游企業(yè)新品開(kāi)發(fā)、獲批進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品端競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈；醫(yī)美機(jī)構(gòu)外延拓張不順，新機(jī)構(gòu)盈虧平衡期較長(zhǎng)，手術(shù)分級(jí)制度推廣導(dǎo)致進(jìn)入門(mén)檻太高等。
6、出口端可能面臨海外經(jīng)濟(jì)大幅衰退的擔(dān)憂，導(dǎo)致海外消費(fèi)從降級(jí)直接過(guò)渡到蕭條，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的企業(yè)。
7、金價(jià)大幅波動(dòng)導(dǎo)致居民消費(fèi)意愿受到影響，結(jié)婚人數(shù)和新出生人口的持續(xù)下降可能影響到慶典類黃金珠寶的終端需求。
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