>> 中信證券-保隆科技(603197)2022年三季報點(diǎn)評：單季營收再創(chuàng)新高，業(yè)績環(huán)比顯著修復(fù)-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤 |
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10月28日公司發(fā)布公告，三季度公司實(shí)現(xiàn)營收11.53億元，同比+22.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比-48.3%。公司Q3營收再創(chuàng)歷史新高，主要系因公司傳感器、空懸、ADAS等新興業(yè)務(wù)快速增長。排除投資收益、匯兌損失等非經(jīng)營性因素，公司3Q22歸母凈利潤同比+258.4%，環(huán)比+77.8%，盈利能力大幅提升?？紤]到匯率大幅波動帶來的匯兌損失，我們下調(diào)公司2022年EPS預(yù)測至0.97元（原預(yù)測為1.23元）；考慮到股本變動帶來的影響，我們調(diào)整2023/24年EPS預(yù)測至2.48/3.42元（原預(yù)測為2.49/3.44元），給予2023年27倍PE，目標(biāo)價67元，維持“買入”評級。
▍營收再創(chuàng)歷史新高，實(shí)際盈利能力大幅提升。10月28日公司發(fā)布公告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收32.16億元，同比+13.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比-48.7%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營收11.53億元，同比+22.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比-48.3%。公司Q3營收再創(chuàng)歷史新高，主要系公司傳感器、空懸、ADAS等新興業(yè)務(wù)快速增長，疊加龍感科技并表影響。公司去年同期因出售交易性金融資產(chǎn)，獲得8692萬元投資收益。另一方面，由于匯率大幅波動，公司匯兌損失相比去年同期增加1299萬元。排除上述非經(jīng)營性因素影響，公司3Q22歸母凈利潤同比+258.4%，環(huán)比+77.8%，盈利能力大幅提升。
▍毛利率波動主要系會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，實(shí)際經(jīng)營效率穩(wěn)定。3Q22公司毛利率為28.4%，同比-6.2pcts，環(huán)比+1.8pcts。公司毛利率同比下滑，主要系因會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，公司將為履行銷售合同而發(fā)生的相關(guān)運(yùn)輸成本等從銷售費(fèi)用調(diào)整到營業(yè)成本列報，導(dǎo)致營業(yè)成本大幅提升，銷售費(fèi)用率因此大幅降低。費(fèi)用率為22.1%，同比-5.9pcts，環(huán)比-0.5pct，其中銷售費(fèi)用率為4.7%，同比-8.1pcts，環(huán)比-0.1pct；管理費(fèi)用率為7.1%，同比+1.3pcts，環(huán)比+0.2pct，主要系因公司發(fā)生股權(quán)激勵費(fèi)用681萬元；研發(fā)費(fèi)用率為7.3%，同比-0.2pct，環(huán)比-0.3pct；財務(wù)費(fèi)用率為3.0%，同比+1.1pcts，環(huán)比-0.4pct，單季度匯兌損失達(dá)1687萬元，相比去年同期增加1299萬元。
▍保富電子權(quán)益100%并表，傳感器業(yè)務(wù)高速增長。公司是全球三大TPMS供應(yīng)商之一，2022年上半年保富電子盈利529萬元，相比去年同期大幅好轉(zhuǎn)。自8月31日起，保富電子權(quán)益100%并表，有望增厚公司業(yè)績。公司憑借在TPMS領(lǐng)域的技術(shù)積累，車用傳感器產(chǎn)品不斷豐富，目前已形成壓力、光雨量、速度、位置、加速度和電流類傳感器6個序列、40多個產(chǎn)品應(yīng)用。另一方面，公司通過外延并購，擴(kuò)充位置速度傳感器、剎車磨損傳感器、排氣溫度傳感器和霍爾傳感器等產(chǎn)品，并通過戰(zhàn)略投資布局上游的車規(guī)級MCU芯片等領(lǐng)域。參考傳感器龍頭森薩塔內(nèi)生發(fā)展+外延拓展的發(fā)展路徑，我們認(rèn)為公司傳感器業(yè)務(wù)具備很大的發(fā)展?jié)摿Α?022年上半年，公司傳感器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.37億元，同比+73.4%，增長勢頭強(qiáng)勁。
▍空懸業(yè)務(wù)形成完整解決方案，在手訂單充沛。公司于2012年啟動空懸項(xiàng)目，現(xiàn)有產(chǎn)品包含空氣彈簧、空氣供給單元、儲氣罐、高度傳感器、車身加速度傳感器和空氣懸架控制器，形成了從感知、控制、執(zhí)行的完整產(chǎn)品方案。公司空懸業(yè)務(wù)在手訂單充沛。截至2022年8月，公司空氣彈簧已獲得6家主機(jī)廠的12個平臺定點(diǎn)，儲氣罐已獲得9家主機(jī)廠的17個平臺定點(diǎn)，空氣懸架控制器也已獲得2家主機(jī)廠定點(diǎn)。此外，公司空氣供給單元實(shí)現(xiàn)配套突破，已獲得主機(jī)廠的3個車型平臺定點(diǎn)，生命周期總金額超過13億元，相關(guān)產(chǎn)品預(yù)計(jì)從2024年初開始量產(chǎn)。該項(xiàng)目定點(diǎn)標(biāo)志著公司空懸系統(tǒng)量產(chǎn)訂單實(shí)現(xiàn)了所有部件全覆蓋，空懸業(yè)務(wù)有望加速放量。
▍風(fēng)險因素：下游汽車需求持續(xù)低景氣；合資公司整合不及預(yù)期；貿(mào)易爭端升級的風(fēng)險。
▍投資建議：公司順應(yīng)電動化、智能化趨勢，空懸、傳感器等新興業(yè)務(wù)產(chǎn)品線不斷豐富，持續(xù)斬獲主機(jī)廠定點(diǎn)。另一方面，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，降本措施相繼落地，盈利能力有望加速釋放?？紤]到匯率大幅波動帶來的匯兌損失，我們下調(diào)公司2022年EPS預(yù)測至0.97元（原預(yù)測為1.23元）；考慮到股本變動帶來的影響，我們調(diào)整2023/24年EPS預(yù)測至2.48/3.42元（原預(yù)測為2.49/3.44元）。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司拓普集團(tuán)、中鼎股份2023年P(guān)E均值為23倍。公司空懸業(yè)務(wù)不斷斬獲主機(jī)廠定點(diǎn)，在手訂單已覆蓋空懸所有部件，業(yè)務(wù)加速放量，且公司傳感器業(yè)務(wù)高速發(fā)展，上述新興業(yè)務(wù)有望帶動公司盈利水平提升。我們給予公司2023年27倍PE，維持目標(biāo)價67元，維持“買入”評級。
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