>> 中信證券-安井食品(603345)2022年三季報點評：主業(yè)銷售環(huán)比提速，預(yù)制菜延續(xù)成長態(tài)勢-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
大小： |
1864KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛緣 |
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2022Q3疫情散發(fā)背景下公司主業(yè)表現(xiàn)出較強穩(wěn)定性、銷售環(huán)比提速，盈利提升；同時預(yù)制菜業(yè)務(wù)三箭齊發(fā)保持快速增長態(tài)勢。未來，我們認為主業(yè)銷售有望維持穩(wěn)健增長，預(yù)制菜安井小廚+凍品先生+新宏業(yè)/新柳伍三條路線并進、高速成長，小酥肉/酸菜魚/龍蝦尾等大單品有望持續(xù)放量。維持“買入”評級。
▍2022Q1-3收入/凈利潤同增33.8%/39.6%。2022Q1-3公司實現(xiàn)收入81.56億元、同比+33.8%，凈利潤6.89億元、同比+39.6%。其中2022Q3實現(xiàn)收入28.81億元、同比+30.8%，凈利潤2.36億元、同比+61.7%。
▍旺季來臨火鍋料表現(xiàn)強勁，預(yù)制菜快速成長。分產(chǎn)品，2022Q1-3面米制品實現(xiàn)收入17.01億元、同比+20.9%（Q3同比+15.1%）；肉制品實現(xiàn)收入15.45億元、同比+8.7%（Q3同比+27.7%）；魚糜制品實現(xiàn)收入25.86億元、同比+11.7%（Q3同比+18.0%）；隨著凍品先生快速成長/新宏業(yè)并表/安井小廚推出，公司預(yù)制菜肴業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U張，2022Q1-3菜肴制品實現(xiàn)收入21.08億元、同比+129.6%（Q3同比+66.5%）；此外2022Q1-3農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品分別實現(xiàn)收入1.89億/893萬元。分渠道，2022Q1-3經(jīng)銷商實現(xiàn)收入64.82億元、同比+26.1%（Q3同比+32.7%）；商超實現(xiàn)收入7.02億元、同比+9.0%（Q3同比4.0%）；特通實現(xiàn)收入7.43億元、同比+351.7%（Q3同比+104.1%）；電商實現(xiàn)收入2.28億元、同比+54.9%（Q3同比-0.5%）。分區(qū)域，2022Q3除西南以外其他區(qū)域均實現(xiàn)25%以上收入增長，相對均衡。
▍主業(yè)盈利能力改善，新業(yè)務(wù)拖累短期盈利。具體來看，2022Q1-3毛利率同比0.9 PCT（Q3同比+1.3 PCTs），從前三季度看毛利率同比下降主要系新宏業(yè)及凍品先生等低毛利率業(yè)務(wù)占比提升和部分人工折舊費用以及成本增加，三季度隨著主業(yè)盈利持續(xù)改善，整體毛利率同比回歸正增長。2022Q1-3公司銷售費用率同比-1.9 PCTs（Q3同比-2.7 PCTs），主要系公司控制部分銷售廣告費用支出以及低費用業(yè)務(wù)占比提升所致；管理費用率同比-0.3 PCT（Q3同比-1.4PCTs），表現(xiàn)相對穩(wěn)??；財務(wù)費用同比-0.6 PCT（Q3同比-0.8 PCT），主要系定增資金利息收入增加。綜合導(dǎo)致2022Q1-3凈利率同比+0.4 PCT（Q3同比+1.6 PCTs）。
▍主業(yè)BC兼顧表現(xiàn)穩(wěn)健，預(yù)制菜表現(xiàn)強勢。主業(yè)方面，在短期內(nèi)疫情散發(fā)影響背景下，公司BC兼顧均衡發(fā)展體現(xiàn)出較高的穩(wěn)健性，Q3主業(yè)實現(xiàn)20%+增長，盈利上原材料壓力可控，公司在費用投入方面靈活應(yīng)對，盈利能力顯著提升。預(yù)制菜方面，①凍品先生Q3收入過億、同比翻倍以上增長，其中酸菜魚、藕盒、手抓扇子骨等單品都取得了高速成長；②安井小廚Q2成立，單季度貢獻數(shù)千萬收入，大單品小酥肉如期實現(xiàn)快速放量；③新柳伍9月并表增厚業(yè)績，Q3新宏業(yè)&新柳伍合計貢獻近3億收入，未來進一步加強公司在小龍蝦及水產(chǎn)品預(yù)制菜方面的綜合競爭優(yōu)勢。展望Q4，速凍行業(yè)進入旺季，公司BC兼顧能力突出、主業(yè)望延續(xù)較快增長；預(yù)制菜凍品先生/安井小廚持續(xù)放量，我們預(yù)計全年合計有望貢獻9億左右收入；同時新宏業(yè)&新柳伍持續(xù)發(fā)力，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)經(jīng)驗不斷積累、期待預(yù)制菜有更好表現(xiàn)。
▍風(fēng)險因素：局部疫情反復(fù)影響超預(yù)期；原材料價格大幅上漲；食品安全風(fēng)險；公司資產(chǎn)并購整合進展或效果低于預(yù)期。
▍投資建議：考慮到公司主業(yè)的盈利改善以及預(yù)制菜的高速成長，調(diào)整2022-2024年EPS預(yù)測至3.55/4.35/5.09元（原預(yù)測：3.53/4.30/5.04元）。參考可比公司立高食品、千味央廚平均PE估值水平（wind一致預(yù)期2022年P(guān)E39/36倍），同時考慮到公司主業(yè)業(yè)績逐步改善以及預(yù)制菜業(yè)務(wù)快速成長的趨勢，給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標價174元，維持“買入”評級。
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