>> 西南證券-安井食品(603345)Q3主業(yè)增速回暖，預(yù)制菜表現(xiàn)出色-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收81.6億元，同比增長33.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.9億元，同比增長39.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.05億元，同比增長58.4%。其中Q3單季度實現(xiàn)營收28.8億元，同比增長30.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.4億元，同比增長61.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.2億元，同比增長189.2%，業(yè)績符合市場預(yù)期。
Q3主業(yè)增速回暖，三路并進(jìn)助力菜肴高增。分主體看：22Q3安井主業(yè)實現(xiàn)收入約24.5億元，同比+24.6%；凍品先生實現(xiàn)營收約1.2億元，同比+120%；新宏業(yè)實現(xiàn)收入約2.7億元，同時新柳伍自9月并表以來貢獻(xiàn)約2600萬元營收增量。分品類看，速凍米面/速凍火鍋料/速凍菜肴Q3收入增速分別同比+15.1%/+21.5%/+66.5%；得益于餐飲渠道需求逐漸恢復(fù)，疊加公司渠道精耕持續(xù)推進(jìn)，火鍋料恢復(fù)較快增速；凍品先生與安井小廚旗下大單品快速放量，疊加新宏業(yè)及新柳伍并表貢獻(xiàn)下，菜肴制品維持高增。分渠道看，公司Q3經(jīng)銷/商超/特通/電商渠道收入分別同比+32.7%/-4%/+104.1%/-0.5%，商超渠道受疫情影響有所下滑，同時收購新宏業(yè)為助力特通渠道收入增長。截至22Q3，公司經(jīng)銷商凈增長47家至1799家。
費(fèi)用控制執(zhí)行出色，并表加速利潤釋放。22Q3公司毛利率為21.1%，同比-0.9pp；其中Q3單季度毛利率為19.6%，同比+1.3pp。毛利率提升主要得益于：1）公司積極布局上游魚糜供應(yīng)鏈，成本壓力有所緩釋；2）C端高毛利鎖鮮裝前三季度收入貢獻(xiàn)超6億元，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率上行。費(fèi)用率方面，Q3銷售費(fèi)用率同比下降2.8pp至6.3%，主要由于疫情反復(fù)下公司嚴(yán)控費(fèi)用投放，縮減促銷力度；管理費(fèi)用率為2.3%，同比-1.4pp。綜合來看，公司通過管理提升和降本增效等措施，Q3凈利率同比+1.6pp至8.2%。
Q4進(jìn)入速凍旺季，持續(xù)發(fā)力預(yù)制菜肴。1）Q4速凍食品迎來傳統(tǒng)旺季，需求回暖明顯疊加餐飲端復(fù)蘇態(tài)勢良好，預(yù)計Q4主業(yè)增速將穩(wěn)步回升；同時公司促銷政策持續(xù)縮緊，有望近一步釋放利潤空間。2）公司積極布局預(yù)制菜風(fēng)口，通過自產(chǎn)（安井小廚重資產(chǎn)模式）+貼牌（凍品先生輕資產(chǎn)模式）+外延并購（新宏業(yè)+新柳伍）三路并進(jìn)發(fā)力預(yù)制菜，借助過去在產(chǎn)能、冷鏈物流以及經(jīng)銷商體系方面積累的長期優(yōu)勢，順利打開公司第二成長曲線，未來長期業(yè)績增長空間廣闊。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2022-2024年EPS分別為3.53元、4.35元、5.59元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為39倍、31倍、24倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全事件風(fēng)險，新冠疫情反復(fù)風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。
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