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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.56億元，同比+33.78%；歸母凈利潤(rùn)6.89億元，同比+39.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.04億元，同比+58.40%。其中，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.81億元，同比+30.79%；歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比+61.73%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.24億元，同比+189.18%。收入利潤(rùn)均與此前業(yè)績(jī)快報(bào)一致。
　　主業(yè)收入超預(yù)期，預(yù)制菜延續(xù)高增長(zhǎng)。分品牌看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，主業(yè)收入預(yù)計(jì)同比+25%；預(yù)制菜品牌凍品先生、安井小廚以及外延并購(gòu)新宏業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)上量，酸菜魚(yú)、藕盒、扇子骨、小酥肉等大單品預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)較高增速。此外新柳伍9月并表貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。分產(chǎn)品看，Q3公司速凍米面/肉制品/魚(yú)糜制品/菜肴制品分別實(shí)現(xiàn)收入5.54/5.78/9.62/7.18億元，同比+15.10%/+27.71%/ +18.04%/66.52%。其中肉制品增速回升顯著（22H1同比-0.14%），菜肴制品延續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年或可實(shí)現(xiàn)翻倍。分渠道看，公司Q3經(jīng)銷(xiāo)/商超/特通直營(yíng)/電商分別實(shí)現(xiàn)收入24.44/1.79/1.64/0.94億元，同比+32.71%/-4.03%/+104.12%/-0.49%，特通直營(yíng)渠道成長(zhǎng)亮眼。經(jīng)銷(xiāo)端持續(xù)高增同時(shí)經(jīng)銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)容，Q3凈增47家，總數(shù)達(dá)1799家；其中華中地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商凈增最多，達(dá)26家；西南及境外經(jīng)銷(xiāo)商有所減少。分地區(qū)看，Q3多數(shù)地區(qū)實(shí)現(xiàn)30%以上同比增長(zhǎng)。其中華中及西北表現(xiàn)亮眼，分別同比+40.54%/45.39%；西南地區(qū)增速較慢，同比+17.67%，推測(cè)主要系當(dāng)?shù)匾咔榉磸?fù)、限電以及經(jīng)銷(xiāo)商減少等影響。
　　毛利提升、費(fèi)用全面收窄，盈利能力提升顯著。22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.60%，同比+1.28%，推測(cè)主要系部分原材料如魚(yú)糜、油脂等價(jià)格回落。費(fèi)用方面，公司Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.27%/2.32%/0.83%/-0.73%，同比-2.75/-1.36/-0.23/-0.79pct，公司降費(fèi)增效效果顯著，體現(xiàn)出公司強(qiáng)大管理能力。綜上，Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率/扣非歸母凈利率8.19%/7.78%，同比+1.57/4.26pcts，盈利彈性開(kāi)始釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：Q4為公司傳統(tǒng)旺季，增長(zhǎng)勢(shì)頭有望延續(xù)。展望未來(lái)，成本下行以及需求恢復(fù)已經(jīng)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，餐飲工業(yè)化大趨勢(shì)下公司發(fā)展邏輯通順、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，市占率有望持續(xù)提升。我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為10.38/13.30/16.43億元，同比+52.15%/+28.12%/+23.54%，EPS為3.54/4.53/5.60元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為41x/32x/26x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響動(dòng)銷(xiāo)、原材料成本大幅波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、新品推廣不及預(yù)期等。