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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入81.56億元，同比+33.78%；歸母凈利潤6.89億元，同比+39.62%。單Q3實(shí)現(xiàn)收入28.81億元，同比+30.79%；歸母凈利潤2.36億元，同比+61.73%。與此前業(yè)績預(yù)告一致。
　　評論：
　　主業(yè)實(shí)現(xiàn)25%超預(yù)期增長，加上新柳伍并表、凍品先生高增，帶動(dòng)Q3營收同比+30.8%。公司Q3營收實(shí)現(xiàn)高增，主要系在旺季訂貨會(huì)提前備貨和餐飲端改善下，主業(yè)營收同比+24.6%，此外凍品先生單Q3完成營收1.2億，同比+120%左右，新宏業(yè)Q3營收2.7億（內(nèi)部抵扣約330萬），新柳伍9月并表亦貢獻(xiàn)約0.26億。
　　B端改善明顯，經(jīng)營恢復(fù)高景氣。分產(chǎn)品看，Q3米面/肉制品/魚糜分別同比+15.1%/+27.7%/+18.0%，其中肉制品恢復(fù)較高增速，推測與Q3豬價(jià)上行、餐飲恢復(fù)有關(guān)，同時(shí)預(yù)制菜延續(xù)高增，菜肴制品同比+66.5%。分渠道看，經(jīng)銷/特通直營/電商分別同比+32.7%/+104.1%/-0.5%，經(jīng)銷渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，單Q3經(jīng)銷商數(shù)凈增47名至1799名，此外商超同比-4.0%，主要系疫情改善囤貨需求減少所致。分地區(qū)看，單Q3東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南地區(qū)分別同比+32.7%/+31.2%/+27.5%/+29.6%/+40.5%/+45.4%/+17.7%，其中西南增速較慢，主要與8月成都疫情、經(jīng)銷商數(shù)量減少有關(guān)。
　　盡管并表拖累毛利率，但成本回落+費(fèi)投收窄，綜合致使盈利大幅回升。毛利率方面，盡管新宏業(yè)、凍品先生及9月并表的新宏業(yè)有所拖累，但受益于魚糜、雞肉等價(jià)格回落，以及促銷力度收窄和變相提價(jià)2-3%，單Q3毛利率為19.6%，同比+1.3pcts。費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用Q3分別同比-2.7/-1.4/-0.2/-0.8pcts，費(fèi)用控制和精細(xì)化管理效果進(jìn)一步體現(xiàn)。綜合致使Q3主業(yè)凈利率8.9%，達(dá)到歷史較高水平，同時(shí)凍品先生激勵(lì)費(fèi)用如期結(jié)束，Q3凈利率約6.5%，而新宏業(yè)盈利有所承壓，預(yù)計(jì)主要與小龍蝦季節(jié)性價(jià)格下降、部分計(jì)提減值所致。最終公司整體歸母凈利率8.19%，同比+1.6pcts。
　　年內(nèi)高增已無虞，來年更看餐飲改善和成本回落催化。當(dāng)前疫情壓制趨于減弱，需求延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，而公司提前儲(chǔ)備應(yīng)對旺季，從“4個(gè)1”單品策略到訂貨會(huì)提前召開搶占市場，加上天氣轉(zhuǎn)冷和預(yù)制菜順利放量，四季度較快增長有望延續(xù)，而盈利方面，考慮費(fèi)投保持強(qiáng)力管理，同時(shí)成本壓力較輕、并表進(jìn)一步貢獻(xiàn)，Q4盈利亦有望實(shí)現(xiàn)高增。展望未來，公司主業(yè)縱向滲透率提升、橫向中西部和下沉擴(kuò)張均空間充分，疊加預(yù)制菜第二曲線布局順利，在公司優(yōu)秀管理能力支撐下，有望保持雙位數(shù)以上穩(wěn)健增長，但值得注意的是，公司當(dāng)前魚糜、油脂等價(jià)格持續(xù)下行，若來年餐飲復(fù)蘇較好進(jìn)一步支撐需求，則來年望實(shí)現(xiàn)更高增長。
　　投資建議：景氣和確定性兼具，回調(diào)后再迎布局時(shí)點(diǎn)，維持“強(qiáng)推”評級。在外部環(huán)境尚不確定下，公司不論是短期景氣度還是長期成長的確定性均高，當(dāng)前回調(diào)即是長期底部布局的機(jī)會(huì)。至于市場目前普遍擔(dān)心來年增長持續(xù)性的問題，我們認(rèn)為仍可守正出奇，即相信優(yōu)秀公司經(jīng)營穩(wěn)健的能力，同時(shí)把握餐飲復(fù)蘇、成本回落等進(jìn)一步催化的可能。我們維持22-24年盈利預(yù)測3.58/4.58/5.66元，對應(yīng)PE為40/31/25倍，維持目標(biāo)價(jià)180元，對應(yīng)23年40倍PE，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求低迷；市場競爭加?。毁M(fèi)用投放加大；食品安全問題等