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事件概述
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.6億元，同比+33.8%；歸母凈利潤(rùn)6.9億元，同比+39.6%。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.8億元，同比+30.8%；歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)61.7%。
　　分析判斷:
　　Q3主業(yè)回升+預(yù)制菜高增，收入規(guī)模加速擴(kuò)張
　　Q3受餐飲需求回暖和公司持續(xù)渠道精耕，我們預(yù)計(jì)主業(yè)增速環(huán)比提升，Q3增速20%+；預(yù)制菜在三路并進(jìn)戰(zhàn)略下依舊實(shí)現(xiàn)高增，帶動(dòng)三季度整體收入增長(zhǎng)30.8%，高增趨勢(shì)不減。
　　分產(chǎn)品來看，Q3公司面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品收入分別為5.54/5.78/9.62/7.18億元，分別同比+15.1%/+27.7%/+18.0%/+66.5%，新增農(nóng)副產(chǎn)品和休閑食品收入分別為0.57/0.03億元，肉制品和魚糜增速回升預(yù)計(jì)與B端需求回暖和C端鎖鮮裝高增有關(guān)；同時(shí)公司第二曲線預(yù)制菜以“自產(chǎn)+并購(gòu)+OEM”策略深化布局，其中“安井小廚”按照“B端為主，BC兼顧”模式聚焦調(diào)理類菜肴，陸續(xù)推出小酥肉等新品，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，新宏業(yè)速凍調(diào)味小龍蝦產(chǎn)品、安井凍品先生菜肴均有較高增長(zhǎng)，菜肴制品延續(xù)高增趨勢(shì)。分渠道來看，公司Q3經(jīng)銷商/商超/特通直營(yíng)/電商收入分別為24.44/1.79/1.64/0.94億元，分別同比+32.7%/-4.0%/+104.1%/-0.5%，公司通過渠道下沉、增加經(jīng)銷商數(shù)量、拓展多元化銷售以及增加菜肴品類等措施穩(wěn)定餐飲和流通渠道，BC類超市持續(xù)發(fā)力，核心經(jīng)銷渠道持續(xù)增長(zhǎng),經(jīng)銷商數(shù)量增加至1799家；特通渠道高增主要系公司積極開拓大企業(yè)的B端大客戶。分地區(qū)來看，Q3東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南地區(qū)收入分別同比+32.7%/+31.2%/+27.5%/+29.6%/+40.5%/+45.4%/+17.7%，各區(qū)域均有較快增長(zhǎng)。
　　前三季度累計(jì)來看，主業(yè)穩(wěn)健+預(yù)制菜翻倍以上高增，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.6億元，同比+33.8%。
　　毛利率提升+費(fèi)用率下降，凈利率提升1.57pct
　　成本端來看，Q3毛利率提升1.28pct至19.6%，預(yù)計(jì)受成本壓力緩解和預(yù)制菜毛利率提升推動(dòng)。費(fèi)用端來看，Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.3%/2.3%/0.8%/-0.7%，分別較去年同期-2.75/-1.36/-0.23/-0.79pct，銷售費(fèi)用率下降主因公司縮減優(yōu)化促銷力度，整體費(fèi)用率下降5.13pct，費(fèi)用投放效率提升。綜合來看，公司收入高增+成本壓力緩解+費(fèi)用率下降，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+61.7%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率提升1.57pct至8.2%。
　　前三季度累計(jì)來看，毛利率承壓+費(fèi)用下降，整體凈利率小幅提升0.35pct至8.1%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)同增39.6%至6.9億元，盈利規(guī)模持續(xù)提升
　　快速加碼預(yù)制菜，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好
　　公司三季度提前完成新柳伍并購(gòu)，完善預(yù)制菜肴布局，在“雙劍合璧、三路并進(jìn)”的戰(zhàn)略指引下預(yù)制菜肴成為公司未來發(fā)展的重點(diǎn)方向和重要增量。展望全年來看，公司積極通過集中采購(gòu)+調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+提價(jià)等多重舉措應(yīng)對(duì)成本壓力，產(chǎn)品端速凍火鍋料制品市占率有望持續(xù)增加，速凍米面需求不減，菜肴制品乘行業(yè)東風(fēng)快速增長(zhǎng)，渠道端堅(jiān)持BC兼顧，推動(dòng)核心渠道和各區(qū)域的均衡發(fā)展，整體經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。我們認(rèn)為在行業(yè)紅利+公司戰(zhàn)略方向的共同保駕護(hù)航下，公司有望延續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和利潤(rùn)攜手增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　參考最新財(cái)務(wù)報(bào)告，我們維持公司22-24年?duì)I業(yè)收入121.3/153.1/184.1億元的預(yù)測(cè)；維持22-24年EPS3.46/4.43/5.50元的預(yù)測(cè)；對(duì)應(yīng)2022年10月28日元136.02 /股收盤價(jià)，PE分別為39/31/25倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全