>> 興業(yè)證券-安井食品(603345)收入高質(zhì)量增長，主業(yè)重回穩(wěn)增軌道-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
蘇鋮,林佳雯 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，公司22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入81.56億元，同比+33.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.89億元，同比+39.62%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.04億元，同比+58.40%。22Q3實(shí)現(xiàn)收入28.81億元，同比+30.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.36億元，同比+61.73%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.24億元，同比+189.18%。收入、利潤與業(yè)績快報一致。
渠道擴(kuò)張持續(xù)，收入高質(zhì)量增長。22Q3收入同增30.79%，單Q3收現(xiàn)同增29.14%，與收入基本吻合，合同負(fù)債環(huán)比提升1.23億，收入高質(zhì)增長。從主業(yè)來看（含安井小廚），我們預(yù)計(jì)主業(yè)增長近24.6%，主要系訂貨會的順利開展推進(jìn)，及鎖鮮9月旺銷導(dǎo)致，訂貨會以火鍋料產(chǎn)品為主，單Q3魚糜、肉制品分別同增18.04%、27.71%可以驗(yàn)證，此外，安井小廚的鋪貨推廣亦有貢獻(xiàn)。從預(yù)制菜業(yè)務(wù)看，單Q3菜肴類同增66.52%，我們判斷凍品先生仍維持翻倍以上增長，新宏業(yè)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)環(huán)比小于二季度，主要系小龍蝦季節(jié)已過，新柳伍并表（僅9月單月）貢獻(xiàn)約為0.25-0.3億，此外，安井小廚Q3預(yù)計(jì)達(dá)到6000-7000萬，預(yù)制菜業(yè)務(wù)均維持向好趨勢。Q3末公司經(jīng)銷商數(shù)量為1799家，環(huán)比凈增327家，結(jié)合22Q3經(jīng)銷渠道同增32.71%，渠道開拓持續(xù)推進(jìn)。
主業(yè)盈利恢復(fù)帶來較大利潤彈性。22Q3歸母凈利潤同增61.73%，利潤增速較快主要系主業(yè)盈利恢復(fù)所致。22Q3扣非歸母凈利潤同增189.18%，主要系去年同期并表帶來的8000.60萬元非經(jīng)常性損益擾動所致，相應(yīng)單Q3投資凈收益同比-99.01%。我們判斷主業(yè)22Q3歸母凈利潤同增超250%，凈利率在9%左右，延續(xù)了Q1、Q2的恢復(fù)趨勢，拆分原因如下：1）21Q3主業(yè)盈利基數(shù)較低；2）高毛利的鎖鮮貢獻(xiàn)同比提升；3）控費(fèi)及費(fèi)效比的提升，22Q3總費(fèi)率為8.70%，同比-5.13pct，其中銷售費(fèi)率同降2.75pct至6.27%，與公司控制廣告、促銷等投入有關(guān)，管理費(fèi)率同降1.36pct至2.32%，主要系公司降本增效，定增資金帶來利息收入的增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)率同降0.79pct至-0.73%。預(yù)制菜業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)凍品先生Q3凈利率達(dá)到6.5%，盈利維持較好勢頭，新宏業(yè)、新柳伍由于淡季，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)僅百萬量級。
盈利預(yù)測與投資建議：我們維持之前的盈利預(yù)測，考慮新宏業(yè)、功夫食品、新柳伍的并表，預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入為120.99/154.22/191.43億元，同比增長30.5%/27.5%/24.1%，歸母凈利潤為10.64/13.31/16.48億元，同比增長55.9%/25.1%/23.8%，對應(yīng)2022年10月27日收盤價，PE估值為40/32/26x，基本面邊際趨勢維持向好，維持“審慎增持”評級，建議投資者積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：俄烏沖突導(dǎo)致油脂等原料價格高企；疫情影響下餐飲行業(yè)恢復(fù)較慢；C端競爭持續(xù)加劇導(dǎo)致費(fèi)用投入居高不下；食品安全風(fēng)險。
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