>> 中信證券-申菱環(huán)境(301018)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：工業(yè)及特種空調(diào)發(fā)力，公司延續(xù)高成長(zhǎng)-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
大小： |
1893KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.6億元，同比+52.4%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+63.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.2億元，同比+64.6%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)入4.8億元，同比+38.2%；歸母凈利潤(rùn)3372萬(wàn)元，同比+72.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)3036萬(wàn)元，同比+70.9%，原材料價(jià)格下行傳導(dǎo)順利，利潤(rùn)改善明顯。其中工業(yè)空調(diào)積極擁抱能源革命，受益新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)高增；特種空調(diào)發(fā)力醫(yī)院等場(chǎng)景并推出一體化解決方案。綜合來(lái)看，公司產(chǎn)能規(guī)劃清晰、定制化能力突出，積極布局儲(chǔ)能溫控、熱泵等高景氣行業(yè)，有望充分享受能源革命紅利。維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為2.2/3.4/4.8億元，給予公司2023年40x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)56元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司延續(xù)高成長(zhǎng)。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.6億元，同比+52.4%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+63.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.2億元，同比+64.6%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)入4.8億元，同比+38.2%；歸母凈利潤(rùn)3372萬(wàn)元，同比+72.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)3036萬(wàn)元，同比+70.9%。整體來(lái)看，公司三季度表現(xiàn)符合預(yù)期，延續(xù)高成長(zhǎng)，其中收入端主要受益于產(chǎn)能擴(kuò)張的有序落地以及新能源（儲(chǔ)能、鋰電池制造）領(lǐng)域需求高增所致。展望未來(lái)，考慮到下游數(shù)據(jù)中心需求支撐力較強(qiáng)且新布局的儲(chǔ)能溫控、空氣源熱泵等業(yè)務(wù)有望迎來(lái)需求井噴，預(yù)計(jì)公司收入與利潤(rùn)將保持較高增速。
▍產(chǎn)能擴(kuò)建有序推進(jìn)，順勢(shì)而為享能源革命紅利。公司產(chǎn)能擴(kuò)建規(guī)劃清晰，IPO募投聚焦于工業(yè)及特種空調(diào)領(lǐng)域，且預(yù)計(jì)年底完工，規(guī)劃產(chǎn)值11億元（公司公告）。定增項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)值15億元，除了延續(xù)工業(yè)及特種空調(diào)的建設(shè)外，積極布局液冷產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)，有望享受新技術(shù)滲透帶來(lái)的紅利。分板塊來(lái)看，結(jié)合產(chǎn)業(yè)調(diào)研及下游景氣跟蹤，我們判斷公司三季度：1）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)背靠華為持續(xù)擴(kuò)大客戶范圍，判斷維持穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）工業(yè)空調(diào)積極擁抱能源革命，受益于新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)高增，判斷貢獻(xiàn)較高的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)；3）特種空調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)力醫(yī)院等場(chǎng)景，同時(shí)為客戶提供垂直一體化數(shù)字能源環(huán)境解決方案，判斷同樣貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。
▍原材料階段下行傳導(dǎo)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力顯著優(yōu)化。原材料階段下行傳導(dǎo)順利，公司毛利率迎來(lái)顯著改善，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)毛利率28.3%，同比2.9pcts，降幅收窄，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率30.8%，同比+0.8pct，環(huán)比+3.8pcts。費(fèi)用率方面，2022Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-3.7/+1.2/-1.6/0.3pcts，其中銷(xiāo)售費(fèi)用大幅優(yōu)化預(yù)計(jì)主要系管控效率提升、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整以及局部疫情反復(fù)下投放減少所致。盈利能力方面，毛利率改善及費(fèi)用率優(yōu)化帶動(dòng)下，歸母凈利率修復(fù)明顯，2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.1%，同比+1.4pcts。
▍成立熱儲(chǔ)公司，布局空氣源熱泵業(yè)務(wù)。歐洲能源危機(jī)下，空氣源熱泵行業(yè)高景氣，公司今年7月公告投資設(shè)立熱儲(chǔ)合資公司（持股67%），布局家用空氣能熱泵采暖領(lǐng)域，面向歐洲市場(chǎng)為客戶提供熱泵及光儲(chǔ)熱一體化產(chǎn)品。前期公司toB熱泵產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，技術(shù)儲(chǔ)備豐富，切入家用領(lǐng)域無(wú)顯著技術(shù)壁壘。同時(shí)，公司延續(xù)差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，聚焦中高端市場(chǎng)，充分發(fā)揮強(qiáng)定制化能力的優(yōu)勢(shì)。隨著認(rèn)證的推進(jìn)以及產(chǎn)能的爬坡，熱泵業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，并為公司國(guó)際化戰(zhàn)略提供有力支撐。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；公司新客戶拓展不及預(yù)期；工業(yè)空調(diào)與專(zhuān)業(yè)特種空調(diào)行業(yè)需求不及預(yù)期；公司熱泵業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為環(huán)境調(diào)控設(shè)備專(zhuān)家，產(chǎn)品矩陣豐富，定制化能力突出，業(yè)務(wù)場(chǎng)景可延展性強(qiáng)，借助華為大客戶示范效應(yīng)，逐步拓展自身客戶圈。IPO募投項(xiàng)目（規(guī)劃產(chǎn)值11億元）及定增項(xiàng)目（規(guī)劃產(chǎn)值15億元）擴(kuò)產(chǎn)積極，高成長(zhǎng)可期。我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.2/3.4/4.8億元，采用PEG估值法，給予公司2023年0.8x PEG，對(duì)應(yīng)2023年40x PE，維持目標(biāo)價(jià)56元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
|
|
