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公司2022年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收34.1億元（同比+32.2%）、歸母凈利潤4.2億元（同比+12.8%），在局部疫情擾動下展現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營韌性，行業(yè)龍頭地位持續(xù)凸顯。我們看好公司在通用消防電子領(lǐng)域競爭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大，市占率逐步提升，以及在泛工業(yè)賽道的廣闊拓展前景，維持“買入”評級。
　　▍總體經(jīng)營穩(wěn)健。（1）單2022Q3營收與利潤：單季度公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為13.6億、1.8億元，分別同比+15.0%、+5.3%，在疫情擾動下展現(xiàn)出較強(qiáng)經(jīng)營韌性。（2）毛利率：2022Q1-Q3公司整體毛利率為36.8%（同比-2.4pcts），2022Q3單季度公司毛利率為35.5%（同比、環(huán)比分別1.5pcts、-1.4pcts），我們判斷毛利率水平下滑或與收入結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。（3）各項(xiàng)費(fèi)用：2022Q1-Q3，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到3.6億、1.7億、1.6億元，分別同比+41.1%、+11.5%、+33.6%，三項(xiàng)費(fèi)用率分別為10.5%、5.0%、4.8%，費(fèi)用管控合理，銷售費(fèi)用增長與收入增速匹配。（4）現(xiàn)金流：公司重視應(yīng)收賬款催收與監(jiān)控，現(xiàn)金流管理效果顯著，2022Q1-Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比+42.1%，“銷售商品和勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入”指標(biāo)為74.5%。
　　▍各業(yè)務(wù)線齊發(fā)力，細(xì)分品類亮點(diǎn)頗多。（1）通用消防報(bào)警業(yè)務(wù)：總體平穩(wěn)，2022Q1-Q3，青鳥品牌收入與去年同期持平，久遠(yuǎn)品牌增速超過30%，海外品牌保持平穩(wěn)增速，在局部疫情擾動下展現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)的成長性，馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。2）應(yīng)急照明與智能疏散：公司把握行業(yè)紅利趁勢而上，訂單與發(fā)貨持續(xù)大幅增長，2022Q1-Q3收入增幅達(dá)100%以上，公司在應(yīng)急疏散領(lǐng)域已形成青鳥、左向和中科知?jiǎng)?chuàng)三大核心品牌，多品牌聯(lián)動效果良好。（3）工業(yè)消防：公司圍繞鋼鐵石化、汽車、化工、鋰電等多個(gè)利基市場精耕細(xì)作，拿下多個(gè)代表性項(xiàng)目，持續(xù)提升公司在工業(yè)消防領(lǐng)域的競爭力與影響力。（4）儲能消防：公司繼續(xù)通過旗下的“探測+滅火”產(chǎn)品矩陣、市場渠道、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢資源，持續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目落地，陸續(xù)進(jìn)行了美國某儲能變電站項(xiàng)目、億緯林洋儲能項(xiàng)目、贛州耀能項(xiàng)目煙感儲能柜、杭可湖州一期儲能柜項(xiàng)目等典型項(xiàng)目的實(shí)施，同時(shí)加大力度推進(jìn)多維度、多頻次的技術(shù)交流與合作。2022Q3，公司榮膺第十二屆中國國際儲能大會“2022年度中國儲能產(chǎn)業(yè)最佳消防安全解決方案獎(jiǎng)”榜首。（5）智慧消防：2022Q1-Q3收入保持50%以上增速，“青鳥消防云”接入用戶數(shù)持續(xù)提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行的風(fēng)險(xiǎn)；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司應(yīng)收賬款及存貨潛在壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)；公司并購商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司是國內(nèi)消防電子龍頭，成長動能強(qiáng)勁，泛工業(yè)賽道拓展前景寬廣?？紤]到局部疫情擾動下公司成本端有所承壓，我們調(diào)整公司2022-24年凈利潤預(yù)測至6.1億、7.7億、9.3億元（原預(yù)測為6.5億、8.7億、11.4億元）。我們選取下游同與地產(chǎn)相關(guān)的防水龍頭東方雨虹、儲能消防帶來較大成長潛力的溫控行業(yè)龍頭英維克作為可比公司，兩家公司2022年平均PE為40倍（wind一致預(yù)期），考慮到青鳥消防儲能業(yè)務(wù)營收占比仍相對較低，我們給予公司2022年25XPE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31元，維持“買入”評級。