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海外運動公司Skechers/Puma/VF/Deckers發(fā)布最新季度業(yè)績，營收同比（固定匯率）+27%/+17%/+2%/+25%，海外運動市場營收增長受宏觀經(jīng)濟影響逐季降速，各公司預(yù)期盈利指標因外匯擾動下調(diào)。受去年下半年較低庫存基數(shù)、當(dāng)前供應(yīng)鏈運輸堵塞和海外消費環(huán)境影響，整體庫存呈高速上升趨勢。綜上所述，我們預(yù)計海外品牌庫存去化至少將持續(xù)至明年上半年。此外海外品牌中國區(qū)業(yè)績的持續(xù)低迷，或?qū)⒗脟a(chǎn)運動在跨越短期疫情擾動后，持續(xù)向上升級替代。建議重點關(guān)注品牌勢能持續(xù)向上、長期仍有開店和提價空間且估值具備吸引力的國產(chǎn)品牌以及經(jīng)營邊際改善的零售和代工龍頭，重點推薦李寧、波司登、安踏體育、華利集團、臺華新材、偉星股份、滔搏，建議關(guān)注申洲國際、特步國際。
　　▍營收分析：多家運動品牌單季度超預(yù)期增長，海外市場增長降速，中國市場仍需調(diào)整。7-9月份，Skechers/Puma/VF/Deckers業(yè)績同比（固定匯率）+27%/17%/+2%/+25%，除VF外單季度業(yè)績增長均超預(yù)期，各品牌均了維持此前公布的全年營收預(yù)期。1）分品牌：專業(yè)&戶外運動表現(xiàn)優(yōu)秀。Skechers/Puma/The North Face/ HOKA等專業(yè)運動及戶外品牌表現(xiàn)優(yōu)秀，單季報表營收同比+21%/+24%/+6%/+58%，專業(yè)性能跑鞋HOKA連續(xù)三季度同比+50%以上，Puma的增長亦由跑訓(xùn)&籃球等專業(yè)運動品類所驅(qū)動。VANS/Dickies/UGG等運動休閑品牌表現(xiàn)平淡，單季報表營收同比-13%/-15%/+8%，VANS業(yè)績不及預(yù)期。2）分地區(qū)：歐美市場增長逐季降速，中國區(qū)海外品牌仍處于調(diào)整階段。Skechers/Puma/VFEMEA市場單季營收（固定匯率）分別同比+48%（浮動匯率）/+19%/+12%，除去匯率影響均為各品牌內(nèi)部增速領(lǐng)先的區(qū)域，主要系西歐市場的帶動；美洲市場單季營收（固定匯率）分別同比+16%/+19%/-3%，歐美市場增速相較上半年均有所放緩；Skechers/VF大中華區(qū)同比-19%/-13%，主要系局部疫情反復(fù)擾動和國產(chǎn)運動替代帶來的市場競爭的影響。
　　▍盈利分析：各品牌漲價效應(yīng)為物流成本及促銷所抵消，匯率變化擾動盈利預(yù)期。1）毛利潤：受物流及促銷影響下滑，漲價抵消部分影響。Skechers/Puma/VF/Deckers單季度毛利率分布同比-2.8/-0.6/-2.3/-2.7pcts至47.1%/46.8%/51.4%/48.2%，主要受促銷和物流成本的影響，各品牌產(chǎn)品價格均有所上漲以抵消部分負面影響。2）凈利潤：受匯率變動影響下調(diào)盈利預(yù)期。各品牌單季度凈利潤同比-17%/+1.8% /-34%/-1%（除Pmua業(yè)績以歐元計價外，其余均以美元計價），作為全球經(jīng)營運動品牌，出于對外匯變動的擔(dān)憂，Skechers/ VF/Deckers等美國品牌分別在維持原有營收預(yù)期的前提下，下調(diào)了全年各項盈利指標預(yù)期。
　　▍運營分析：低基數(shù)與宏觀環(huán)境共同催化整體庫存上漲。Skechers/Puma/VF/Deckers庫存金額同比+45%/+72%/+88%/+45%，環(huán)比+14%/+18%/+17%/+10%，庫存增長遠高于銷售增長，均處于2018年以來最高單季庫存水平，一方面去年下半年受供應(yīng)鏈短缺影響庫存處于相對較低基數(shù)狀態(tài)，另一方面主要系受當(dāng)前物流堵塞、匯率、吊牌價提升、銷售環(huán)節(jié)等多方面因素共同影響。
　　▍風(fēng)險因素：消費下行超預(yù)期；局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈；行業(yè)競爭加劇；品牌公司線下門店拓展不及預(yù)期；制造公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。
　　▍投資策略：海外運動品牌Skechers/Puma/VF/Deckers業(yè)績同比（固定匯率）+27%/+17%/+2%/+25%，除VF集團受Vans品牌不及預(yù)期拖累外，其余公司單季度業(yè)績增長均超預(yù)期，海外運動市場營收增長受宏觀經(jīng)濟影響逐季降速，各公司預(yù)期盈利指標因外匯擾動下調(diào)。受2021H2較低庫存基數(shù)、當(dāng)前供應(yīng)鏈運輸堵塞和海外消費環(huán)境影響，整體庫存呈高速上升趨勢。綜上所述，我們預(yù)計海外品牌庫存去化至少將持續(xù)至明年上半年。此外海外品牌中國區(qū)業(yè)績的持續(xù)低迷，或?qū)⒗脟a(chǎn)運動在跨越短期疫情擾動后，持續(xù)向上升級替代。建議重點關(guān)注品牌勢能持續(xù)向上、長期仍有開店和提價空間且估值具備吸引力的國產(chǎn)品牌以及經(jīng)營邊際改善的零售和代工龍頭，重點推薦李寧、波司登、安踏體育、華利集團、臺華新材、偉星股份、滔搏，建議關(guān)注申洲國際、特步國際。