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經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度仍偏弱，外資對(duì)復(fù)蘇偏悲觀。過(guò)去的10月，A股繼續(xù)出現(xiàn)較大幅度的回撤，下跌過(guò)程中，北向資金10月流出明顯，單月凈流出573億人民幣，是歷史上除2020年3月以外最大的單月凈流出金額，10月24日當(dāng)天流出179億元，也創(chuàng)下陸股通開(kāi)通以來(lái)單日資金凈流出的紀(jì)錄。從外資較為集中的流出行為和海外機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)更新來(lái)看，其悲觀情緒主要體現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的擔(dān)憂上。不過(guò)，也有外資機(jī)構(gòu)如UBS認(rèn)為當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)情緒已達(dá)極低位置，后續(xù)可能因政策的刺激而存在機(jī)會(huì)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期位置雖處于上行階段，但復(fù)蘇力度較2019年、2020年Q2 Q3偏弱，且向上趨勢(shì)根據(jù)外推將在明年2月左右結(jié)束，相比于之前的外推進(jìn)一步提前，這也提示我們當(dāng)前的復(fù)蘇力度不理想。而從細(xì)分的生產(chǎn)、消費(fèi)數(shù)據(jù)及高頻的物流、航班等數(shù)據(jù)來(lái)看當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在供給端相對(duì)較強(qiáng)，需求端整體偏弱，消費(fèi)部分仍需更多支持。
　　大類資產(chǎn)配置觀點(diǎn)：對(duì)權(quán)益維持略偏樂(lè)觀。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的指標(biāo)，時(shí)鐘偏向“經(jīng)濟(jì)上行+流動(dòng)性中性偏松”的狀態(tài)，對(duì)權(quán)益的觀點(diǎn)維持略偏樂(lè)觀，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度仍然需要更多政策支持，市場(chǎng)信心也需要進(jìn)一步修復(fù)。
　　經(jīng)濟(jì)預(yù)期：PMI低于預(yù)期。10月49.2的制造業(yè)PMI再度回落至榮枯線以下，較上個(gè)月的50.1有較明顯回落，與預(yù)期也有較大差距；PMI新訂單分項(xiàng)明顯下滑至48.1，新出口訂單小幅回升，體現(xiàn)內(nèi)需壓力增加；服務(wù)業(yè)PMI下降明顯，疫情對(duì)服務(wù)業(yè)影響較大。
　　流動(dòng)性：貨幣投放力度較大。10月貨幣凈投放指標(biāo)仍然處于相對(duì)偏高狀態(tài)，而超儲(chǔ)率水平仍略較低，短債利率仍在較低位置，長(zhǎng)債利率與均線已較為接近，整體流動(dòng)性環(huán)境繼續(xù)維持穩(wěn)中偏松。
　　信用：結(jié)構(gòu)明顯好轉(zhuǎn)。目前信用價(jià)格指標(biāo)維持寬松，信用總量指標(biāo)偏好，而信用結(jié)構(gòu)信號(hào)較9月進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，匯總后信用指標(biāo)處于明顯寬松狀態(tài)。
　　市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)和行業(yè)選擇：CPI關(guān)注度繼續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、通脹、信用視角下僅綜合行業(yè)符合條件。根據(jù)信用三維度指標(biāo)的變化，由于本月三個(gè)維度都處于理想狀態(tài)，信用周期屬于第三階段，結(jié)合時(shí)鐘和信用，我們?cè)谛袠I(yè)配置上傾向于選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)、信用結(jié)構(gòu)相對(duì)敏感的行業(yè)，同時(shí)由于通脹的關(guān)注度最高，繼續(xù)考慮行業(yè)的抗通脹屬性。根據(jù)經(jīng)濟(jì)敏感程度高、抗通脹能力強(qiáng)的要求，得分靠前的行業(yè)明顯偏周期，但同時(shí)在對(duì)信用結(jié)構(gòu)敏感程度做出限制后，僅剩下總分排名第八位的綜合行業(yè)入選，這也說(shuō)明當(dāng)前宏觀環(huán)境組合適應(yīng)的行業(yè)較少，可能持續(xù)性偏弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)可能失效。