>> 中泰證券-醫(yī)療器械行業(yè)：疫情擾動下增速穩(wěn)健，政策緩和后有望迎來向上拐點-221103
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝木青 |
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此報告為加密報告 |
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2022Q1-Q3器械板塊在疫情擾動下保持近20%快速增長。2022年前三季度國內(nèi)散發(fā)疫情屢有出現(xiàn)，對常規(guī)診療活動造成一定干擾，同時也帶動了相關耗材、診斷產(chǎn)品的持續(xù)增長，醫(yī)療器械行業(yè)整體保持良好的增長趨勢。2022年前三季度醫(yī)療器械上市公司收入增長17.73%，扣非凈利潤增長6.69%；利潤增速低于收入增速，主要因部分新冠相關試劑、耗材、服務降價所致。從子板塊看，2022Q1-Q3扣非增速從高到低排序為體外診斷（+62.47%）、醫(yī)療設備（+12.91%）、高值耗材（-10.62%）、低值耗材（-80.52%）。得益于新冠核酸、抗原相關產(chǎn)品服務快速放量，體外診斷持續(xù)高增；新基建投入持續(xù)加速，醫(yī)療設備增速良好；高耗板塊因集采降價以及疫情導致手術量下降等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要系疫情相關的防護、檢驗產(chǎn)品量價回落所致。從單季度來看，22Q3醫(yī)療器械板塊收入增長13.42%，扣非歸母凈利潤增長9.55%，與前三季度基本保持一致。
體外診斷：新冠擾動下常規(guī)業(yè)務增長穩(wěn)健，政策緩和后板塊有望持續(xù)高增。2022Q1-Q3子板塊收入增長55.46%（+7.80pp，相較2021年同期變化，下同），扣非利潤同比增長62.47%（-0.47pp），延續(xù)高增長趨勢；期間費用率顯著優(yōu)化，為19.75%（-4.74pp）；毛利率因抗疫產(chǎn)品集采降價略有回落，為59.36%（-2.44 pp），規(guī)模效應下凈利率持續(xù)提升，為32.26%（+ 1.15pp）。從單三季度來看，22Q3板塊收入同比增速為25.95%，扣非利潤增速為28.95%，仍然實現(xiàn)快速增長。體外診斷板塊業(yè)績持續(xù)高增，主要得益于常規(guī)業(yè)務在新冠負面干擾下的穩(wěn)健增長，以及新冠抗原自檢試劑盒、核酸檢測試劑等疫情受益品種的快速放量，我們預計IVD常規(guī)業(yè)務有望在疫情常態(tài)化后逐步恢復，近期體外診斷集采政策趨于緩和，結合政策趨勢、競爭格局、疫情進展等，我們看好4條投資方向：1）IVD創(chuàng)新技術平臺，過去3年的抗疫磨練給國產(chǎn)企業(yè)帶來難得機遇，頭部企業(yè)憑借系統(tǒng)化的技術平臺、高效的研發(fā)體系持續(xù)開發(fā)創(chuàng)新診斷技術產(chǎn)品，在PCR自動化、病理診斷、基因測序等多領域均實現(xiàn)臺階式突破，開始陸續(xù)進入業(yè)績兌現(xiàn)期，我們建議重點關注安圖生物（+21.10%，2022Q1-Q3扣非增速，下同）、萬孚生物（+112.78%）、艾德生物（-25.13%）、九強生物（-12.60%）等。2）第三方醫(yī)學實驗室，頭部企業(yè)核心實驗室基本進入盈利期，常規(guī)ICL業(yè)務有望加速恢復，新冠疫情催化疊加DRG/GIP、分級診療等政策驅動，行業(yè)外包率持續(xù)提升，建議重點關注金域醫(yī)學（+ 46.43%）、迪安診斷（+ 107.00%）；3）體外診斷上游，研發(fā)壁壘高，客戶粘性大，行業(yè)競爭格局清晰，頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品競爭力強，未來有望在國產(chǎn)替代的趨勢下實現(xiàn)加速放量，建議重點關注諾唯贊（+36.26%）、菲鵬生物、百普賽斯（+36.68%）、義翹神州（-62.72%）等。4）體外診斷出海，全球疫情常態(tài)化趨勢下，中國品牌在海外市場持續(xù)實現(xiàn)高端客戶的縱向、橫向突破，常規(guī)試劑消耗、高端機型裝機不斷加速，同時海外本土化團隊建設和生產(chǎn)布局逐漸落地，企業(yè)有望復制成熟的銷售模式持續(xù)拓展市場，為中長期業(yè)績增長提供有力保障，企業(yè)快速建議重點關注邁瑞醫(yī)療（+22.30%）、新產(chǎn)業(yè)（+41.94%）。
醫(yī)療設備：把握新基建投資主題，關注家用醫(yī)療創(chuàng)新機會。2022Q1-Q3子板塊收入增長10.70%（-8.71pp），扣非利潤同比增長12.91%（-1.16pp），收入增速下降主要2021年同期海內(nèi)抗疫相關訂單基數(shù)所致；期間費用率29.27%（+0.25pp）、毛利率48.32%（-0.97pp）、凈利率22.50%（-0.58pp）基本持平。2022年以來，千縣工程、公立醫(yī)院高質量建設等建設項目持續(xù)推進，專項債投資、貼息貸款等資金支持力度凸顯，醫(yī)療設備千億商機持續(xù)兌現(xiàn)，國產(chǎn)企業(yè)有望持續(xù)受益，看好相關優(yōu)質企業(yè)如邁瑞醫(yī)療（+22.30%）、聯(lián)影醫(yī)療等。此外，動態(tài)血糖監(jiān)測、高性能呼吸機等家用醫(yī)療設備近年來發(fā)展迅猛，新一代國產(chǎn)產(chǎn)品陸續(xù)上市，有望快速實現(xiàn)進口替代，建議關注相關企業(yè)如魚躍醫(yī)療（-22.06%）、三諾生物（+ 59.63%）、怡和嘉業(yè)（+137.11%）、美好醫(yī)療等。
高值耗材：集采預期緩和，關注創(chuàng)新品種放量。2022Q1-Q3子板塊收入增長2.44%（-32.30pp），扣非利潤同比下降10.62%（-57.96 pp），主要因前三季度新冠疫情擾動以及部分產(chǎn)品集采造成的短期沖擊；期間費用率則因隨規(guī)模效應減弱有不同程度提升，其中銷售費用率22.80%（+0.58pp）、管理費用率8.85%（+0.96pp）、研發(fā)費用率9.55%（+1.74%）、財務費用率-0.59%（-0.66pp）；此外上游原材料漲價、海運價格波動等因素也影響了板塊利潤率，2022Q1-Q3板塊毛利率70.94%（-0.66pp），凈利率24.77%（-3.07pp）。2022年以來關節(jié)、脊柱國采落地，電生理耗材集采文件出臺，從競價規(guī)則、淘汰機制等方面來看，政策態(tài)度趨向溫和，降價區(qū)間越發(fā)理性，我們認為高值耗材集采風險有望逐漸釋放，板塊估值有望得以修復，高耗賽道有望重新歸回創(chuàng)新驅動的可持續(xù)高增長，建議關注研發(fā)實力強、創(chuàng)新產(chǎn)品布局豐富的細分賽道龍頭，如南微醫(yī)學（+4.11%）、心脈
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