>> 長江證券-春秋航空(601021)經(jīng)營數(shù)據(jù)修復(fù)，季度虧損收窄-221103
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超 |
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事件描述
春秋航空披露2022年三季報，前三季度春秋航空，實現(xiàn)營業(yè)收入66.0億元，同比下滑23.5%，實現(xiàn)歸屬凈利潤虧損17.4億元，去年同期公司盈利1.6億元；其中，2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.5億元，同比下滑7.3%，歸屬凈利潤虧損4.9億元，去年同期公司實現(xiàn)盈利1.5億元。
事件評論
從疫情中修復(fù)，收益略有改善：2022國內(nèi)接連遭遇新冠疫情的區(qū)域傳播，2022Q3受益于上海解封，公司經(jīng)營底部修復(fù)，2022Q3公司可用座公里（ASK）相較2019Q3下滑16%，環(huán)比2022Q2增加98.6%；旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）相較2019Q3下滑28.8%，環(huán)比2022Q2增加111.1%；客座率相較2019Q3下滑14.0pct，環(huán)比2022Q2上升4.6pct。收益端，油價大幅上漲疊加需求修復(fù)，2022Q3單位營業(yè)收入環(huán)比2022Q2提升8.1%，但是產(chǎn)能過剩依然嚴重，單位營業(yè)收入相較2019Q3依然下滑6.1%。2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.5億元，相較2019Q3下滑33.2%，環(huán)比2022Q2提升128.2%，收入端承壓。
油價大幅上行，匯率擠壓利潤。2022Q3油價大幅上行，帶動國內(nèi)航空煤油出廠均價上升至8804.7元/噸，相較2019Q3上漲80.3%，環(huán)比2022Q2依然上漲10.7%，使得公司航油成本壓力大幅上漲，擠壓公司利潤。2022Q3公司的產(chǎn)能利用率恢復(fù)，單位非油成本環(huán)比2022Q2大幅下降30.2%，對沖油價上升對于成本端的影響，2022Q3公司單位營業(yè)成本0.37元/ASK，環(huán)比2022Q2下降17.6%。匯兌收益方面，2022Q3人民幣相較美元貶值5.8%，測算公司匯兌損失0.5億元，進一步擠壓公司利潤。剔除匯兌影響，公司2022Q3的期間費用（財務(wù)費用、銷售費用、研發(fā)費用和管理費用）2.5億元，同比2021Q3基本持平，環(huán)比2022Q2增加13.4%，相較2019Q3上升40%。雖然油匯雙重負面影響，但經(jīng)營數(shù)據(jù)環(huán)比修復(fù)，2022Q3歸屬凈利潤虧損4.9億元，環(huán)比2022Q2減虧3.2億元。
投資建議：短期博弈邊際修復(fù)，中期關(guān)注供給消化進度，長期關(guān)注飛機引進速度。我們強調(diào)航空的長期供給變化意味著十年一遇的機會。飛機引進的中樞增速從12%跌至3%，未來幾年供給存在三重瓶頸：1）資本：新進飛機數(shù)量減少，飛機退出數(shù)量增多；2）設(shè)備：飛機制造的供應(yīng)鏈受到?jīng)_擊，交付能力承壓；3）人員：專業(yè)性的人員缺口放大。我們預(yù)期“正常化”的奇點即將來臨，對需求恢復(fù)抱有樂觀的預(yù)期。1）醫(yī)療資源的投資是放開的前瞻指標，上海疫情之后，檢測、隔離和治療環(huán)節(jié)的投資加速；2）正?；殡S著隔離方式、隔離人群和隔離時間，2022年年中調(diào)整隔離時間是一個信號。跟蹤歐美、日韓等海外市場，“正常化”半年之后，需求修復(fù)正常，同時具備結(jié)構(gòu)性的特征：1）國內(nèi)航線領(lǐng)先于國際航線，2）國內(nèi)航線，C端領(lǐng)先于B端；3）國際航線，短途領(lǐng)先于長途。春秋航空的機隊適配國內(nèi)市場，運力消化相對充分，疫情期間，公司的虧損相較于凈資產(chǎn)規(guī)模最小，疫情之后的擴張約束最小?？紤]到“正常化”之后需求修復(fù)的結(jié)構(gòu)性特征，我們預(yù)計公司盈利能力率先恢復(fù)，2022-2024年的歸屬凈利潤分別為-19.6、5.2與37.7億元，其中23-24年業(yè)績對應(yīng)當前股價的PE估值水平分別為98與14倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、新冠疫情反復(fù)；2、油價大幅上行。
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