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事件點(diǎn)評(píng)
　　1）證券
　　行業(yè)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)持續(xù)承壓。2022前三季度，41家上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,710.38億元，同比-21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1021.25億元，同比-31.2%。受三季度市場(chǎng)回調(diào)，成交量下行及去年同期高基數(shù)影響，41家上市券商營(yíng)收和凈利潤(rùn)普降。Q3單季度上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1235.1億元，同比-24.4%，環(huán)比-18.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)307.52億元，同比-38.7%，環(huán)比-36.5%。
　　自營(yíng)業(yè)務(wù)仍為最大拖累。2022年三季度，股票市場(chǎng)震蕩下行，滬深300指數(shù)下跌15.16%，自營(yíng)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)影響繼續(xù)承壓，拖累券商整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。截至2022Q3，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入595.28億元，同比-52.1%。光大證券、方正證券、華林證券、華安證券實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，推測(cè)是源于公司加強(qiáng)非方向性投資或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例，從而增強(qiáng)了投資業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。
　　市場(chǎng)低迷，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓。三季度市場(chǎng)成交量下行，Q3全市場(chǎng)日均成交額9153億元，同比-29%；截至2022Q3，全市場(chǎng)新發(fā)行基金規(guī)模1.12萬(wàn)億份，同比-52%，其中股票+混合公募基金市場(chǎng)新發(fā)規(guī)模為3673億份，同比-79%。股票與基金市場(chǎng)的低迷對(duì)券商代理買賣證券及代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)開(kāi)展帶來(lái)一定壓力，2022年前三季度，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為869.58億元，同比-16.4%。
　　投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。在其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)低迷的情況下，投行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健。2022年前三季度，41家上市券商實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入429.98億，同比+5.4%。頭部券商投行業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，投行收入CR10較年初提升3.4pct至71.4%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以上市日為口徑，2022年前三季度IPO規(guī)模為4862.5億元，同比+29.6%，隨著未來(lái)資本市場(chǎng)改革逐漸完善、金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的進(jìn)一步體現(xiàn)，投行業(yè)務(wù)有望繼續(xù)拉動(dòng)券商行業(yè)收入增長(zhǎng)。
　　資管收入同比微降，中小券商表現(xiàn)相對(duì)較好。2022Q3，上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入為335.46億元，同比-3.9%。Q3單季度基金市場(chǎng)略有回暖，新發(fā)基金規(guī)模環(huán)比+6%，其中權(quán)益類新發(fā)基金規(guī)模占比提升至37%，環(huán)比+24pct。中小券商在去年同期基數(shù)相對(duì)較低的背景下，多數(shù)實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)，行業(yè)集中度有所下降。
　　兩融規(guī)模收縮，信用業(yè)務(wù)收入下滑。2022Q3，市場(chǎng)兩融余額為1.54萬(wàn)億元，較年初-16.2%。兩融規(guī)模的收縮影響券商信用業(yè)務(wù)收入下滑。截至2022Q3，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)利息凈收入436.35億元，同比小幅5.8%。
　　頭部券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較為穩(wěn)健，行業(yè)分化加劇。2022Q3，上市券商歸母凈利潤(rùn)C(jī)R10較年初提升4.9pct至72.5%，以歸母凈利潤(rùn)排序的前十家券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)，馬太效應(yīng)凸顯。而在市場(chǎng)震蕩的背景下，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、客需類業(yè)務(wù)等受行情影響較小的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，部分以此為特色的中小券商也展現(xiàn)出其獨(dú)有的韌性。證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局未來(lái)將進(jìn)一步分化。
　　2）保險(xiǎn)
　　壽險(xiǎn)
　　前三季度新單保費(fèi)同比增速：太保（31.0%）>人保（18.6%）＞國(guó)壽（6.3%）＞新華（-2.9%）＞平安（-12.9%）。太保新單增長(zhǎng)主要由于銀保渠道貢獻(xiàn)（YoY+1071.0%），而個(gè)險(xiǎn)渠道新單依舊低迷（YoY-25.8%）；人保新單增長(zhǎng)主要由躉交貢獻(xiàn)（人保壽YoY+40.6%、人保健康YoY+35.0%）。
　　前三季度新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速：國(guó)壽（-15.4%）＞平安（-26.6%）＞太保（-37.8%），其中太保三季度新業(yè)務(wù)價(jià)值同比轉(zhuǎn)正，銀保渠道發(fā)展及個(gè)險(xiǎn)改革成效顯現(xiàn)。
　　投資端：受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，各險(xiǎn)企總投資收益率同比下滑明顯，凈投資收益率維持穩(wěn)定。平安、新華、太保、人壽年化總投資收益率分別為2.7%、3.7%、4.1%、4.0%，YoY-1.0pct、-2.7pct、-1.2pct、-1.3pct。平安、太保、新華凈投資收益率為4.2%、4.1%、4.1%，基本與上年同期持平。
　　各險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道新單及新業(yè)務(wù)價(jià)值依然較為低迷，但仍有部分亮點(diǎn)：國(guó)壽整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，三季度人力環(huán)比下降幅度明顯縮窄，新單有逐步企穩(wěn)跡象；太保發(fā)力銀保渠道，推動(dòng)新單增長(zhǎng)，三季度新業(yè)務(wù)價(jià)值同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；平安前三季度人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)超22%，“健康管理”及“居家養(yǎng)老”服務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)；新華個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，銀保躉交表現(xiàn)較優(yōu)；人?！跋娼粐鞭D(zhuǎn)型工程持續(xù)實(shí)施，躉交保費(fèi)同比高增長(zhǎng)，個(gè)險(xiǎn)新單逐步企穩(wěn)。從政策端看，保險(xiǎn)行業(yè)一直奉行強(qiáng)監(jiān)管且主要面向個(gè)人消費(fèi)者，受未來(lái)政策影響較小，受益于疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；從產(chǎn)品端看，非標(biāo)體健康險(xiǎn)、護(hù)理險(xiǎn)、中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄類年金有望成為下一階段保險(xiǎn)產(chǎn)品的新突破口。
　　財(cái)險(xiǎn)
　　保費(fèi)收入同比增速：太保（12.5%）＞平安（11.4%）＞人保（10.2%）。
　　車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速：太保（7.8%）＞平安（7.5%）＞人保（7.1%）。
　　綜合成本率：平安、人保、太保綜合成本率分別為97.9%、96.5%、97.8%，YoY+0.6pct、-2.4pct、-1.9pct。
　　投資建議
　　券商：目前券商板塊仍處于低位，具有較高配置性價(jià)比。四季度權(quán)益市場(chǎng)仍處于震蕩階段，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)承壓。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)有望趨于穩(wěn)定，投行業(yè)務(wù)仍具備較大業(yè)務(wù)空間，建議關(guān)注業(yè)績(jī)具有韌性的龍頭券商