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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.54億元，同比+64.5%；歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比+80.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比+64.6%。其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.60億元，同比+42.9%，環(huán)比+13.6%；歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比+48.3%，環(huán)比-18.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比+37.0%，環(huán)比-14.7%。局部疫情影響下，公司新產(chǎn)線產(chǎn)能投放進(jìn)度受影響，疊加新增確認(rèn)股份支付費(fèi)用，公司的業(yè)績(jī)短期承壓。但我們認(rèn)為，隨著2023年公司新增電子材料產(chǎn)能開(kāi)始釋放、燃?xì)鈩?dòng)力直供及工藝降本措施相繼落地、股權(quán)支付費(fèi)用計(jì)提完成，公司的營(yíng)收和盈利能力有望迎來(lái)顯著提升，多成長(zhǎng)極將開(kāi)始放量。長(zhǎng)期來(lái)看，公司在勃姆石行業(yè)的龍頭地位不變，隨著新產(chǎn)能的釋放以及盈利能力的改善，我們依舊看好公司業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)保持高速增長(zhǎng)。考慮到公司產(chǎn)能釋放受限，我們調(diào)整公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.83/1.67/2.55元(原預(yù)測(cè)為1.28/2.64/4.45元)。選取鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的龍頭公司天奈科技、恩捷股份、寧德時(shí)代、信德新材作為可比公司，考慮到公司所處的鋰電行業(yè)為成長(zhǎng)型行業(yè)，給予壹石通行業(yè)平均PEG=0.46倍（采用wind一致預(yù)期），目標(biāo)市值為115億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)57元/股，繼續(xù)推薦，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司10月27日發(fā)布2022年三季報(bào)。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍Q3業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期，股份支付費(fèi)用影響盈利能力。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.54億元，同比+64.5%；歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比+80.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比+64.6%。其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.60億元，同比+42.9%，環(huán)比+13.6%；歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比+48.3%，環(huán)比-18.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比+37.0%，環(huán)比-14.7%。根據(jù)公司公告推算，2022年Q3電池材料收入1.32億元，我們預(yù)計(jì)公司2022年Q3勃姆石出貨量約為7000噸，則對(duì)應(yīng)勃姆石單噸價(jià)格約為1.9萬(wàn)元/噸，單價(jià)環(huán)比有所下降；扣非單噸凈利為3663元/噸，主要受股份支付費(fèi)用拖累，若考慮將該部分加回，則扣非單噸凈利約為4500元/噸，環(huán)比Q2小幅下降。
　　▍毛利率小幅下降，新增確認(rèn)股份支付費(fèi)用，期間費(fèi)用率環(huán)比增加。2022年前三季度公司整體毛利率41.5%，同比-1.77pcts。其中，2022年Q3公司毛利率為39.8%，同比-3.20pcts，環(huán)比-1.54pcts，小幅下降。公司2022年Q3期間費(fèi)用率為17.7%，同比-1.77pcts，環(huán)比+3.65pcts。其中：銷(xiāo)售費(fèi)用率為2.54%，同比-0.22pct，環(huán)比+0.42pct；管理費(fèi)用率為7.81%，同比-2.21pcts，環(huán)比+0.44pct；研發(fā)費(fèi)用率為7.49%，同比+0.92pct，環(huán)比+1.99pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.11%，同比-0.26pct，環(huán)比+0.81pct。公司期間費(fèi)用率環(huán)比有所增加，主要系公司在三季度新增確認(rèn)了758萬(wàn)元股份支付費(fèi)用，計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等科目，拖累期間費(fèi)用率。
　　▍勃姆石：下游高景氣度疊加滲透率提升，公司技術(shù)領(lǐng)先享先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)產(chǎn)、降本措施進(jìn)一步拓寬護(hù)城河。勃姆石化學(xué)式為γ-AlOOH，公司產(chǎn)品用于鋰電池隔膜和極片邊緣涂覆，增強(qiáng)其熱穩(wěn)定性和抗穿刺性。憑借性能、成本上的優(yōu)勢(shì)，勃姆石在無(wú)機(jī)涂覆中的占比有望提升，并且無(wú)機(jī)涂覆及涂覆隔膜占比未來(lái)有望繼續(xù)提升。隨著新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能對(duì)于鋰電池旺盛的需求，疊加勃姆石滲透率提升，預(yù)計(jì)拉動(dòng)勃姆石需求2021-2025年CAGR達(dá)59%，市場(chǎng)空間約40億元。公司為全球勃姆石龍頭，2021年全球市占率超50%，國(guó)內(nèi)市占率超80%。勃姆石屬于惰性材料，產(chǎn)品粘性強(qiáng)。公司勃姆石技術(shù)領(lǐng)先，于2014年率先導(dǎo)入寧德時(shí)代供應(yīng)鏈，產(chǎn)品指標(biāo)隨客戶(hù)需求不斷迭代升級(jí)，粒徑、異物水平指標(biāo)優(yōu)于同行。當(dāng)前公司更小粒徑的超薄涂覆勃姆石產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)品驗(yàn)證階段，打造產(chǎn)品代際差。隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張及主動(dòng)降本措施落地，公司護(hù)城河將進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　▍電子功能粉體材料：Low-α技術(shù)領(lǐng)先聚焦電子填料中高端市場(chǎng)，新能源車(chē)應(yīng)用有望打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)。傳統(tǒng)應(yīng)用上公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于芯片封裝填充材料、覆銅板填充材料。新材料在線預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)芯片封裝填充材料及覆銅板填充材料市場(chǎng)2021-2025年增速CAGR約12%；新能源車(chē)應(yīng)用上公司產(chǎn)品應(yīng)用于界面導(dǎo)熱材料填料，隨著新能源車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新能源車(chē)用導(dǎo)熱材料填料2021-2025年CAGR達(dá)52%。電子功能填料行業(yè)處于日本企業(yè)壟斷格局，公司為國(guó)內(nèi)少數(shù)高端市場(chǎng)合格供應(yīng)商。傳統(tǒng)應(yīng)用上，公司憑借low-α技術(shù)打破日本企業(yè)對(duì)于高端市場(chǎng)的技術(shù)壟斷，聚焦高利潤(rùn)的中高端市場(chǎng)，產(chǎn)品質(zhì)量受大客戶(hù)肯定；新能源車(chē)應(yīng)用上，公司產(chǎn)品型號(hào)齊全，勃姆石積攢行業(yè)口碑使公司易于開(kāi)拓新能源車(chē)行業(yè)客戶(hù)，有望打開(kāi)新能源車(chē)應(yīng)用第二增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍阻燃材料：傳統(tǒng)電線電纜阻燃產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)定，新能源車(chē)電池包阻燃材料有望成為新增長(zhǎng)極。公司阻燃產(chǎn)品為無(wú)極阻燃材料粉體，傳統(tǒng)應(yīng)用上主要應(yīng)用于電線電纜阻燃，電線電纜阻燃劑需求穩(wěn)中有升。新材料在線預(yù)計(jì)電線電纜阻燃劑需求到2025年CAGR約8%，公司傳統(tǒng)應(yīng)用產(chǎn)品隨行業(yè)自然增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。新能源車(chē)應(yīng)用上，公司產(chǎn)品應(yīng)用于電池包防火阻燃材料陶瓷化硅橡膠的成瓷化填料。當(dāng)前阻燃技