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白酒2022三季報(bào)總結(jié)：高端與地產(chǎn)酒穩(wěn)健增長，次高端環(huán)比改善。作為消費(fèi)里面的“長青賽道”，高端酒穩(wěn)字當(dāng)頭，受疫情擾動影響較小，茅五瀘三家酒企Q3收入總計(jì)同比增速仍保持在15%左右。次高端受益于山西汾酒三季度業(yè)績反彈，整體板塊環(huán)比Q2有所改善。地產(chǎn)酒作為后周期品種，疊加Q3疫情對安徽和江蘇的影響相對可控，中秋、國慶旺季期間兩省終端動銷良好，板塊整體收入增速維持在20%左右。
　　收入端：高端和地產(chǎn)酒企穩(wěn)，次高端逐步恢復(fù)。高端酒：2022Q3中秋、國慶旺季期間，雖受全國疫情封控影響，高端酒三家公司仍展現(xiàn)出強(qiáng)勁的品牌力和經(jīng)營穩(wěn)定性，相較其他酒企業(yè)績確定性更強(qiáng)，2022Q1-3三家高端酒總計(jì)實(shí)現(xiàn)收入同比+15.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比+19.3%。次高端：2022Q3次高端收入/歸母凈利潤增速為+24.6%/+41.5%，相較于Q2受全國性疫情反復(fù)、業(yè)績階段性受損的情況，Q3整個(gè)板塊在中秋、國慶旺季的催化下業(yè)績環(huán)比改善。地產(chǎn)酒龍頭：2022Q3業(yè)績在Q2較高增速的情況下依舊保持，主要系安徽省和江蘇省兩省，中秋、國慶旺季終端動銷良好，終端消費(fèi)市場受疫情沖擊較小，多數(shù)營銷活動可正常開展。
　　利潤端：費(fèi)用率有所回落，多數(shù)酒企盈利能力維穩(wěn)。毛利率：2022Q3單季度板塊平均毛利率為80.3%，同比提升0.2pct，白酒板塊毛利率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)主要系各酒企內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。高端酒方面，2022Q3茅臺、老窖毛利率穩(wěn)步提升，五糧液有所下滑（同比-2.8pct），主要系五糧春等系列酒雙節(jié)旺季放量所致。次高端方面，四家酒企有所分化，汾酒/舍得/酒鬼酒2022Q3在毛利率上分別同增1.7/1.9/2.5pct，水井坊毛利率同比下降1.3pct。地產(chǎn)酒龍頭方面，蘇酒表現(xiàn)穩(wěn)定，徽酒三龍頭毛利率均有下滑，古井貢酒/口子窖/迎駕貢酒2022Q3分別同比下滑1.5/1.5/4.3pct。費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率依舊受益于規(guī)模效應(yīng)，管理費(fèi)用率2022Q1-3多數(shù)酒企呈下滑趨勢，全國化名酒企中只有水井坊和舍得同比增長，兩者分別同比+0.1/+0.5pct。凈利率：2022Q1-3/2022Q3白酒板塊凈利潤率為37.4%/36.5%，分別同比+1.6/+1.5pct。
　　現(xiàn)金流&預(yù)收款：頭部集中再現(xiàn)，高端酒韌性顯現(xiàn)。銷售回款：整體來看高端回款穩(wěn)健，名酒效應(yīng)集中。茅臺/五糧液/瀘州老窖2022Q3回款分別同比+19.6%/+10.8%/+20.1%，其中茅臺和老窖的回款情況明顯好于行業(yè)。預(yù)收款（合同負(fù)債）：2022Q3末白酒板塊合同負(fù)債合計(jì)為413.4億元，同比+9.6%。
　　投資建議：10月以來白酒板塊估值回落明顯，市場對來年的增長預(yù)期亦出現(xiàn)下修，板塊配置的性價(jià)比逐漸顯現(xiàn)，維持前期觀點(diǎn)不變，預(yù)計(jì)四季度白酒行業(yè)經(jīng)歷去庫存，展望來年，維持消費(fèi)信心逐步回暖、需求邊際復(fù)蘇的判斷，首推品牌價(jià)值強(qiáng)、渠道議價(jià)權(quán)較強(qiáng)的高端酒板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)面復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇