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投資要點(diǎn)
　　公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期：公司2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收487.12億元，同比+113.69%，歸母凈利潤(rùn)30.08億元，同比+26.98%。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.94億元，同比+108.10%，環(huán)比-0.63%，歸母凈利潤(rùn)7.52億元，同比-16.44%，環(huán)比-28.31%。銷(xiāo)售毛利率15.44%，同比-4.02pct，環(huán)比-4.33 pct，銷(xiāo)售凈利率9.58%，同比-1.47pct，環(huán)比+0.22pct。
　　前驅(qū)體、正極材料出貨量增長(zhǎng)，鈷價(jià)格環(huán)比下降計(jì)提減值：
　　Q3前驅(qū)體出貨量2.8萬(wàn)噸，環(huán)比約+30%，預(yù)計(jì)全年出貨量10萬(wàn)噸，同比約+69%。2023年出貨量有望達(dá)到20萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。Q3正極材料出貨量2.4萬(wàn)噸，全年有望達(dá)到9萬(wàn)噸，同比約+59%。
　　預(yù)計(jì)華越Q3 MHP出貨量約1.5萬(wàn)鎳金屬?lài)?。但印尼華越項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度快于國(guó)內(nèi)硫酸鎳建設(shè)項(xiàng)目，故華越MHP有存貨積壓，無(wú)法有效轉(zhuǎn)換成硫酸鎳，致使Q3公司前驅(qū)體的生產(chǎn)原料硫酸鎳需要大量外采，增加額外成本。隨著國(guó)內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能的建成，預(yù)計(jì)可有效增厚前驅(qū)體盈利能力。
　　鈷、銅出貨量保持穩(wěn)定，但鈷、銅價(jià)格環(huán)比下滑，拖累業(yè)績(jī)。此外，因鈷產(chǎn)品原料運(yùn)輸時(shí)間較長(zhǎng)，前期購(gòu)入的原料成本或高于現(xiàn)貨價(jià)格，故Q3計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.3億元。
　　上下游各產(chǎn)能有望快速釋放，完善一體化布局：華越6萬(wàn)噸鎳金屬量濕法冶煉項(xiàng)目已經(jīng)于上半年達(dá)產(chǎn)。華科4.5萬(wàn)噸鎳金屬量項(xiàng)目正在建設(shè)轉(zhuǎn)爐產(chǎn)線，預(yù)計(jì)年底前有望產(chǎn)出高冰鎳。華飛12萬(wàn)噸鎳金屬量項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年上半年具備投料條件。津巴布韋的鋰礦項(xiàng)目有望明年上半年產(chǎn)出鋰精礦。衢州定增5萬(wàn)噸的前驅(qū)體、衢州可轉(zhuǎn)債5萬(wàn)噸前驅(qū)體、廣西10萬(wàn)噸前驅(qū)體、5萬(wàn)噸正極一體化項(xiàng)目進(jìn)展順利，有望貢獻(xiàn)新能源材料板塊的增量。
　　投資建議：Q3受鈷銅降價(jià)，以及硫酸鎳項(xiàng)目建設(shè)滯后MHP等因素影響，公司業(yè)績(jī)承壓，但長(zhǎng)期來(lái)看，其一體化布局優(yōu)勢(shì)有望逐漸顯現(xiàn)。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)42.68、87.27和128.25億元，同比+9.5%、104.5%和46.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年的PE為11倍，維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下降、新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、其他突發(fā)事件等風(fēng)險(xiǎn)